纯碱行业深度研究：供需共振构筑慢牛格局

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1、[Table_Title]纯碱行业行业研究/深度报告纯碱：供需共振构筑慢牛格局—纯碱行业深度研究深度研究报告/纯碱行业2017年7月3日报告摘要[Table_Summary]：[Table_Invest]中国纯碱价格由国内市场主导推荐首次评级中国为全球纯碱产量第一大国，也是全球纯碱消费第一大国。2016年受环保限产影响，中国纯碱产量为2588万吨/-0.1%（占全球产量约45%），为近25年来首次[Table_QuotePic]行业与沪深300走势比较产量负增长。由于运费、关税削弱进口天然碱经济性，因此国内纯碱体现为高自消化比及低净出口，2016全年纯碱出口198万吨，进口13万吨，净出口

2、185万40%纯碱沪深300吨，仅占全国产量的7.1%。整体来看中国纯碱价格由国内供需面决定。30%供给：准入门槛提高叠加环保趋严，未来数年新增产能有限20%2011年以来价格低迷压制产能增长，2011-2016年产能CAGR低至1.0%，远低于2001-2011的11.1%。2015年产能出现近20年来首次负增长，2016年全国纯碱产10%能为2967万吨/-1.5%，开工率为87.24%。2017年实际仅有60万吨/+2.0%新增产0%能，之后几年新增产能也十分有限，未来2年纯碱开工率大概率重回90%上方。16/0716/1017/0117/04此外中期来看氯化铵价格低迷压制联碱法开工

3、至83%水平，将加剧供给紧张态势。[Table_Author]分析师：范劲松需求：下游需求多点开花，地产带动玻璃景气度持续向好执业证号：S01005130800062017年1-5月，全国累计新房开工面积同比增长9.5%。2009年来看我们认为房电话：0755-22662087地产目前处于库存去化周期中底部，对2017年新开工面积依然持乐观态度。地产的高景气也提振了纯碱核心下游玻璃行业的开工情况，2017年1-5月玻璃累计产邮箱：fanjinsong@mszq.com量达34156重量万箱/+6.4%。行业整体盈利情况尚可，目前沙河地区玻璃毛利率研究助理：陈煜高达25%，部分龙头企业箱净利

4、高达13-14元，对纯碱涨价接受能力较强。此外执业证号：S0100117060043氧化铝、印染行业高景气度进一步支撑了纯碱价格。今年1-4月纯碱表观消费量电话：021-60876725同比增10.6%大超2016年的1.3%也验证了需求的改善。2017年6月行业库存从邮箱：chenyu@mszq.com年初的近100万吨回落到26万吨的历史中部位置，旺季来临下供需有望趋于紧张。分析师：杨林供需格局逐步扭转，纯碱价格得到支撑，关注相关标的执业证号：S0100517050001我们认为纯碱产能增长停滞下，需求端玻璃、氧化铝、印染等行业的高景气将持电话：13621397096续，同时中短期内联

5、碱法装置开工有限及库存去化将促使行业向供需紧平衡演变，邮箱：yanglin@mszq.com我们看好旺季到来下游需求逐步释放进一步推涨纯碱价格，首次覆盖纯碱行业，给予“推荐”评级，建议关注双环科技、山东海化、三友化工、远兴能源，纯碱[Table_docReport]价格每涨100元/吨，EPS增厚0.31、0.25、0.11、0.04元/股，业绩弹性较好。风险提示纯碱价格大幅下跌[Table_ProfitDetail]盈利预测与财务指标现价EPSPE代码重点公司评级6月30日16A17E18E16A17E18E000707.SZ双环科技7.49-1.350.560.63-1312强烈推荐0

6、00822.SZ山东海化8.12-0.140.700.82-119强烈推荐600409.SH三友化工10.070.410.800.94241210强烈推荐000683.SZ远兴能源2.7-0.160.180.20-1513谨慎推荐资料来源：公司公告、民生证券研究院（注：除三友化工外，盈利预测引用自wind一致预期）本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1深度研究/**行业目录一、中国纯碱价格由国内市场主导...............................................................................

7、....................................................3二、供给：准入门槛提高叠加环保趋严，未来数年新增产能有限...............................................................................51、价格低迷叠加政策导向驱使产能出清...........................