建材行业研究方法论三：水泥产能测算及研判

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1、[Table_MainInfo]行业研究/建材证券研究报告行业专题报告2017年09月14日[Table_InvestInfo]投资评级增持维持建材行业研究方法论三：水泥产能测算及市场表现研判[Table_Summary][Table_QuoteInfo]建材海通综指投资要点：31.83%25.18%18.53%水泥产能换算系数。水泥生产是“生料粉磨-熟料煅烧-水泥粉磨”的“两磨一11.88%烧”过程，其中熟料是生产过程中的半成品。但因熟料生产线的投资成本远高5.23%于水泥粉磨站，产能的主要瓶颈在熟料生产环节，因此我们所讨论的“水泥产-1.42%2016/92016/

2、122017/32017/6能”，实际就是熟料产能对应的水泥生产能力。行业平均来看，1吨熟料产能对应1.68吨水泥。资料来源：海通证券研究所产能数据及来源。水泥产能有较全的公开数据，最权威的渠道是数字水泥网（水相关研究泥协会）；其次卓创资讯等第三方网站亦有提供产能数据，总数上与数字水泥[Table_ReportInfo]《建材行业研究方法论二：如何预测水泥协会数据略有出入，但优点是频度更高（月度数据），同时也提供了完整的生需求》2017.09.13产线统计列表，便于统计产能结构，因此也是研究的重要依据。《水泥供给收缩之路径演绎》2017.09.05《周期景气提升，龙头继

3、续领跑》水泥产能周期。水泥生产线从计划-拿批文-开工建设-投产需要1至2年，计2017.09.03划构建产能到实际形成供给之间存在明显时滞，导致当期需求与当期供给的错配，进而引发产能扩张和减少的波动，因此形成了所谓的“产能周期”。根据水泥协会数据，2010年是本轮产能周期高点，其后是长达6年的产能周期下行期。[Table_AuthorInfo]水泥的供给弹性。由于水泥生产线不需要连续生产，关停到重新开启的资金成本和时间成本较低，因此具有明显的供给弹性。供给弹性提供了水泥行业“错峰”与“协同”机制的可行性，前者是近2年行业供给收缩主因。水泥落后产能。根据2013年2月

4、国家发改委发布的《产业结构调整指导目录分析师:邱友锋（2011年本）》修正版，水泥落后产能的定义为：窑径3米及以上水泥机立窑、Tel:(021)23219415干法中空窑（生产高铝水泥、硫铝酸盐水泥等特种水泥除外）、立波尔窑、湿Email:qyf9878@htsec.com法窑，直径3米以下水泥粉磨设备。目前行业主流工艺已经是新型干法，上述证书:S0850514110001落后产能比例非常小。分析师:钱佳佳Tel:(021)23212081水泥去产能的可能途径。2016年5月，国务院办公厅印发《关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导意见》（34号文），提出“到2020

5、年，再压减一Email:qjj10044@htsec.com批水泥熟料，产能利用率回到合理区间”，但没有给出具体量化指标及措施。证书:S0850515090001为贯彻落实34号文，2017年7月，中国水泥协会公布《2020年水泥行业去分析师:冯晨阳产能行动计划》（讨论稿），提出2020年行业压减熟料产能约3.9亿吨，产能Tel:(021)23212081利用率将由目前的68%提升至约80%，并将3.9亿吨的去产能目标按地区、Email:fcy10886@htsec.com按年份分解到位。证书:S0850516060004由于协会没有执法权，压减熟料产能目标实际执行情况

6、有待观察；关于全面停止生产32.5强度水泥产品：按32.5标号水泥占比50%，32.5标号水泥混合材掺量50%，42.5标号水泥混合材掺量25%计算，则完全停止生产32.5标号水泥后，在终端需求相同情况下，熟料的需求量将增加25%，效果将十分明显，但目前业内对取消32.5标号水泥标准仍然争议不断，此外，若仅修改水泥标准，而不相应修改混凝土和建筑标准，混凝土环节仍可通过多掺混合材从而减少对水泥的需求；此外，由于规模较小的生产线单位能耗等相对较高，后续若能将限制类的2000t/d及以下产能列入淘汰类，则全国水泥产能有望压减约5%。截至目前，业内有从提升能耗、环保标准、质量

7、和安全方面对落后产能定义扩大进行讨论，但政策仍然不明朗。风险提示：产能去化低于预期；需求超预期下滑。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究〃建材行业2目录1.产能换算系数............................................................................................................52.产能数据及来源..........................................................