电力设备与新能源行业锂电池材料系列深度报告（一）：高壁垒＋高成长的锂电湿法隔膜

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1、证券研究报告行业研究/深度研究2017年07月28日行业评级：高壁垒+高成长的锂电湿法隔膜电力设备与新能源增持（维持）锂电池材料系列深度报告（一）新能源Ⅱ增持（维持）湿法涂覆隔膜性能优势显著，动力电池领域渗透率提升隔膜是锂电池材料中技术壁垒最高的环节，其性能的优劣对锂电池的轻量黄斌执业证书编号：S0570517060002化和安全性至关重要。湿法隔膜比干法隔膜在力学性能、透气性能和理化研究员billhuang@htsc.com性能方面均具有一定优势，涂覆后可以大幅提升湿法隔膜的热稳定性，总李轶奇执业证书编号：S0570516080002体来说湿法涂覆隔膜具有明显的性能优势。高端消费电池大

2、多使用湿法隔研究员021-28972087膜，随着动力电池对能量密度要求的提升，尤其是三元电池的广泛应用，liyiqi@htsc.com湿法隔膜在动力电池的渗透率也将逐步提升。何昕执业证书编号：S0570515050001研究员010-56793937湿法需求增长推动国产化进程，行业湿法产能投资加大hexin6573@htsc.com由于锂电隔膜的高技术壁垒，前几年一直没有完全实现国产化，日韩隔膜丁宁010-56793941企业的全球市占率一直遥遥领先。尤其在高端湿法隔膜领域，国内对进口联系人dingning2@htsc.com产品依赖度较强。随着技术的提升，国内也成长出了一批具有竞争优

3、势的隔膜企业，2015-2016年国内隔膜产量增速已经超过全球产量增速，并且相关研究差距不断拉大，而其中国内湿法隔膜产量的增长又高于干法隔膜。在湿法隔膜需求不断提升的背景下，国内隔膜企业也纷纷加大湿法产能投资。1《首航节能(002665,买入):入围新疆售电名单，布局电力交易》2017.07双积分制度推动新能源车市场增长，2020年湿法隔膜需求18亿平米2《首航节能(002665,买入):新签1GW光热工信部计划于2018年开始推行乘用车双积分制度，要求18-20年新能源项目战略合作协议》2017.07汽车积分比例达到8%、10%、12%。双积分制度将助推国内新能源乘用3《新能源Ⅱ/电力

4、设备与新能源:6月新能源车销量大幅提升，我们预计2020年国内新能源整车销量有望达到181万客车销量如期反弹》2017.07辆，对应动力锂电池需求73GWh，加上消费类和储能锂电池的需求，2020年我国锂电池总需求有望达到118GWh。而2020年国内对隔膜的需求量将达到24亿平米，其中湿法需求量18亿平米，16-20年湿法隔膜需求复行业走势图合增速达到27%。良品率影响湿法隔膜有效产能释放，预计下半年供应仍将偏紧14%国内湿法隔膜产能加速投放，名义产能快速增长。而湿法隔膜由于其生产9%工艺的难度，国内普遍良品率不高，综合考虑各家企业的良品率和产能投4%放进度，我们判断2017年国内湿法

5、隔膜有效产能仍然低于行业需求。而且由于政策调整的影响，今年上半年新能源汽车销量受到抑制，下半年有-1%望大幅回暖，将显著拉动湿法隔膜需求，我们测算17Q3-17Q4国内湿法-6%隔膜供应仍将偏紧，尤其是在高端湿法隔膜领域。-11%建议关注创新股份、双杰电气、沧州明珠、星源材质-16%160816101612170217041706湿法隔膜企业销量在需求提升的拉动下近年来快速增长，湿法龙头上海恩电力设备与新能源新能源Ⅱ捷16年销量超过1亿平米，已跻身全国第三。国内湿法隔膜龙头企业积极沪深300加大产能投资，并且与下游锂电池龙头展开战略合作，形成强强联手的局资料来源：Wind面。2018年湿

6、法隔膜预计逐步进入产能过剩阶段，龙头企业优势将进一步凸显。建议关注湿法龙头创新股份（上海恩捷）、积极布局湿法产能的干法传统劲旅星源材质和沧州明珠、湿法隔膜行业黑马双杰电气（天津东皋膜）。风险提示：新能源汽车销量低于预期；国家政策波动对行业造成负面影响；隔膜产能快速扩张导致行业供需失衡。重点推荐EPS(元)P/E股票代码股票名称收盘价(元)投资评级20162017E2018E2019E20162017E2018E2019E002812创新股份85.81增持0.672.403.394.02128362521300444双杰电气23.14买入0.340.591.331.506839171500

7、2108沧州明珠15.10增持0.450.560.650.7934272319300568星源材质44.71增持0.811.421.712.2655322620资料来源：华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1行业研究/深度研究

8、2017年07月28日正文目录湿法涂覆隔膜性能优越，应用空间广阔...........................................................