机械行业专题研究之七：“凤凰涅槃”的混凝土机械

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3、机械推荐（维持）“凤凰涅槃”的混凝土机械2017年08月28日机械专题研究之七上证指数32322011年以来全球泵车市场萎缩，尤其是中国，年销量从高点下跌了80%左右，相关的上市公司混凝土机械销量断崖式下滑、毛利率持续走低，甚至亏损。本轮工行业规模程机械设备复苏是伴随着行业去杠杆，随着历史问题的出清，我们似乎听到混凝占比%土机械尤其是泵车复苏的脚步。本文是对多省经销商调研之后，分析了混凝土商股票家数（只）3139.5品化率、泵车环保要求、更新等多因素，坚定看好混凝土机械未来三年复苏。总市值（亿元）3120

4、75.8流通市值（亿元）216085.1混凝土机械曾是盈利最高、成长最快的工程机械产品，而2011年前后，过度的信用销售致其“深陷泥潭”。混凝土机械曾是工程机械增速最快、盈利能行业指数力最强的业务，毛利率高达40%以上，成就了三一、中联辉煌的历史，然而，%1m6m12m绝对表现-1.4-10.1-4.9信用销售不仅使产能过剩，还透支未来需求。企业巨额的应收账款坏账准备相对表现-3.3-20.8-21.2和不断恶化的盈利能力最终让混凝土机械成为严重的“历史包袱”。(%)机械沪深300我国商品混凝土行业的发展受益于国家强制政策，因而带动

5、混凝土机械。国20(%)15家从2003年起陆续出台政策和措施严禁现场搅拌混凝土，大力推广预拌（商10品）混凝土和预拌砂浆的使用，并且要求生产预拌混凝土及预拌砂浆的企业50必须全部使用散装水泥，进一步节约资源、保护环境。混凝土商品化率由2006-5年的18%增长至2013年的约42%，预计2020年要达到65%。-10-15混凝土机械的销量增长与商品混凝土销量增长密切相关，也与固定资产投资Aug/16Dec/16Mar/17Jul/17增速相关。2006年-2007年混凝土设备行业增速很高，一方面是因为房地产资料来源：贝格数据、招商证

6、券投资加快，另一方面与混凝土商品化率提高有关。2009年后，混凝土机械大相关报告幅增长受益于“四万亿”及房地产投资的高增长，尤其是高铁建设（高铁的1、《三一重工（600031）——从卡特点就是桥隧占比高）对混凝土机械尤其是移动灵活的泵车需求量大增。特彼勒创新高，看国内装备龙头估值》2017-04-28通过经销商调研完善混凝土设备需求预测假设。最近我们调研了湖南、湖北、2、《PPP正当时，机械设备风起云涌浙江混凝土设备当地市场占有率超50%的经销商，调研下来坚定温和复苏和（2017年机械专题研究之三）》更新周期将到来的判断。调研要点包括

7、：三一湖南、湖北、浙江、广东这几2017-04-16省的经销商二手机和法制机都处理完了，江苏、内蒙、山东等省的经销商可3、《穿越朱格拉周期看机械行业复苏》2017-03-15能还有。三一公司二手机已处理完，中联（直销）还有库存；泵车十年必须更新，目前保有量约6万台左右，更新高峰在2020、2021年；目前国内二手设备租赁市场较成熟，设备存量较大、供给充足，明年爆发的可能性不大，但是未来稳步回升是有可能的；部分机型，例如56米泵车三一中联已断货。刘荣两种方法测算泵车未来需求：（1）商品混凝土需求应与混凝土设备社会存量0755-82943

8、203存在匹配关系，预测泵车理论需求则回升至年均4000台左右。(2)假设商品混liur@cmschina.com.cnS1090511040001凝土没有增长，泵车主要是更新需求，2018年更新需求应该在2800台左右、2019年3150台、2020年4100台，增速分别为75%、12%、30%。研究助理诸凯投资策略：我们认为未来三年可能持续增长的是泵车，搅拌站、搅拌车没有zhukai@cmschina.com.cn历史问题，直接受当年混凝土销量增速和车辆淘汰政策影响，由于泵车的销售收入占比和毛利率最高，我们认为历史问题解决后，业绩

9、将释放弹性，三一、中联将依次受益，继续强烈推荐三一重工，详见公司系列报告。风险因素：汇率风险、房地产和基建投资增速下降。敬请阅读末页的重要说明行业研究正文目录一、混凝土机械回顾：过去五年去杠杆........................................................................41、混凝土机械成就了三一、中联的历史......................................................................42、信用销售透支

10、需求，风险累积终成坏账..................................................................5二、混凝土设备需求受多因素影响..........