中小盘增发并购2017中期投资策略：严监管3.0时代，定增回归投资本质

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1、2017年中期投资策略研讨会证券研究报告2017年6月15日严监管3.0时代，定增回归投资本质——国泰君安中小盘增发并购2017中期投资策略姓名：孙金钜（分析师）姓名：任浪（研究助理）邮箱：sunjinju008191@gtjas.com邮箱：renlang@gtjas.com电话：021-38674757电话：021-38675861证书编号：S0880512080014证书编号：S08801150400460投资要点1、严监管3.0时代，定增投资回归价值再融资新政和减持新规下，定增规模将稳中有降。

2、再融资新政三管齐下，从融资规模、融资频率已经融资难度三位一体遏制了上市公司的融资需求，整体对定增规模的影响在30%左右，将集中在2018年及以后体现，结构上将以一年期为主。减持新规则是进一步降低定增的流动性，进一步提升定增发行难度。在监管趋严，过会和批文节奏趋紧的背景下预计2017年定增融资规模在8000-9000亿。发行期首日定价，市场低迷，流动性降低，推动市场加速回归长期价值投资。发行期首日定价限定折价率上限，市场低迷出现大规模浮亏，叠加定增投资周期延长，将加速短期资金流出，推动折价率回升至合理水

3、平，定增投资将加速回归长期理性价值投资。并购市场快速降温后回归理性。最严借壳新规+股灾之后并购市场快速降温，16年下半年开始企稳。2、3.0时代，定增一级半投资趋于二级化择时仍旧很重要，弱势扫货仍是好策略。定增锁定期决定更适合左侧价值投资。决定整体安全垫的是市场点位+折价率，底线思维下弱市时大批量扫货是不错的投资策略。定增投资回归价值投资本质，更注重业绩和估值。发行期首日定价，折价率上限受控，高折价套利不再可行。定增收益来源中α和β收益重要性提升，一级半投资趋于二级的价值投资，更注重业绩与估值。

4、利益绑定和烧冷灶仍是不错的选择。与信息优势方（大股东或员工持股等）站到一起，利益绑定彰显发展信心。挖掘冷门项目相对能够拿到更低的价格，且市场预期较低，未来超预期可能性更大。3、3.0时代，一级半+二级联动的发行中后机会优于发行前发行前：存量项目的保增发；一级半+二级联动锁价帮助定增择时又择股发行中：发行期首日定价；低折价率甚至溢价发行发行后：信息优势期的破发；抄底大股东或产业资本国泰君安证券2017年中期投资策略研讨会请参阅附注风险提示1严监管3.0时代，定增规模稳中有降再融资新政，源头上遏制上市

5、公司融资需求融资比例不得超过20%限制了融资规模；再融资间隔不得低于18个月限制了融资频率；发行期首日定价提升了融资难度。三管齐下，再融资严监管直接从源头限制了上市公司的融资需求。再融资新规后新发预案数量和融资规模明显下滑，发行期首日定价将导致三年期定增逐步变成鸡肋。180500043261604500140362340003500120297327813000100241224412449218325008017211600177320006013261429146814001500409061000

6、2023850000募集金额（亿）-右新发预案数国泰君安证券2017年中期投资策略研讨会资料来源：Wind、国泰君安证券研究请参阅附注风险提示2严监管3.0时代，定增规模稳中有降01融资比例不超过20%，未受理预案三成受影响以证监会是否受理作为新老划断，已发预案中绝大部分均已获受理，已受理融资规模达1.24万亿（占比83.7%）。其中已过会或拿批文245家，融资规模4710亿。未获受理预案及未来新发预案受影响大，49家（占比32.5%）未受理公司融资比例超过20%，融资规模达1336亿（占比43.3%）

7、。已发预案中绝大多数已获证监会受理未获证监会受理预案受影响较大350050%证监会批准154143%94300040%发审委通过3169151250032%股东大会通过-已受理3467686200030%股东大会通过-未受理121150020%381000国资委批准70410%500董事会预案222510900%0200040006000800010000案例数融资规模定增融资规模定增案例数未获证监会受理其中融资比例超过20%占比国泰君安证券2017年中期投资策略研讨会资料来源：Wind、国泰君安证券研

8、究请参阅附注风险提示3严监管3.0时代，定增规模稳中有降60040%36%35%融资比例不超过20%，历史上看将影5000132%响三成公司再融资30%30%40025%23%2014年以来实施的融资定增中，411家30020%（28.5%）的公司融资比例超过20%，15%200融资规模1.08万亿（48.3%）。10%1005%小市值公司更易融资比例超过20%。00%2017201620152014融资比例超20%的案例数总案例数数量占比