煤炭行业中期策略：辉煌过后

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1、煤炭

2、证券研究报告—板块最新信息2017年6月26日中立煤炭行业中期策略辉煌过后我们对煤炭板块下半年总体仍偏谨慎，今年煤炭行业环境发生了较大改变。去年的主题是去产能拉了天价，今年的主题是增产能稳煤价：发改委会用多种手段调控促使价格回到500-570元的绿色区间。我们预计今年煤炭供应增加1.8亿吨，需求减少8,000万吨，供需差逐渐改善。煤炭股是需求驱动的，经济可能逐季回落，货币政策偏紧，金融监管趋严，这对于需求的预期是不利。周期品如果没有涨价预期，没有需求预期（包括货币政策）向好，比较难以走出好的行情。但在业绩和估值较好的安全边际下，预期差的变化

3、和国企央企改革等题材机可能会导致波段性机会贯穿。我们维持板块中立的评级。支撑评级的要点需求：绿色低碳将成为未来经济转型的能源发展趋势，煤炭消费将进一步被清洁能源替代，力度并不会放缓。预计17年煤炭消费减少8,000万吨，同比减少2%至38.4亿吨。2030年煤炭消费量27亿吨标准煤，与2016年基本持平。供给：16年的去产能、严控超产、违规违建和新增，而产生的供应缺口将逐步由恢复330工作日，新增先进产能替换、进口填补，预计2017、2018年煤炭产量同比增加5%和2.8%至35.3亿吨和36.3亿吨，促使煤价高位回落。煤价：在政府的干预调

4、控下，预计2017、2018年秦皇岛5,500大卡动力煤均价580元和540元，同比增加23%和减少7%，逐步回到绿色区间。业绩、估值：预计17、18年上市公司业绩中值分别同比增长200%和下降20%左右，平均市盈率为15倍和18倍，基本合理。预计18年主流煤炭上市公司的吨煤净利中值40元。比今年1季度减少50%以上。焦煤中长期仍是较好的投资品种：和动力煤相比，在需求端变化相似的情况下，供应呈现去的多上的少，焦煤未来产能释放动力比动力煤明显偏弱，比动力煤更具有强周期性。需求驱动：历史看，煤炭股的驱动因素与需求端紧密相关，建议重点关注需求侧。

5、推荐个股：首推陕西煤业。其次建议关注有题材（国改、兼并重组）的个股，如中国神华和山西的大型国有煤炭公司，山煤国际、潞安环中银国际证券有限责任公司能、阳泉煤业等，但在时间进度和力度上有一定不确定性。具备证券投资咨询业务资格评级面临的主要风险采掘:煤炭开采经济走势低于预期。[Table_Industry]唐倩清洁能源加速替代。(8610)66229077[qian.tang@bocichina.comTable_Analyser]对超产、违规违建矿的监管放松。证券投资咨询业务证书编号：S1300510120036调控失灵。国企改革进度和力

6、度低于预期。重点推荐陕西煤业：公司是动力煤龙头，剥离亏损资产后，显示了行业前茅的盈利能力和较好的抗风险能力，且未来仍有产量、煤价、盈利能力提升等多重提升空间，股息率5%以上值得期待。优质的基本面下，17年市盈率只有7.7倍，低于行业平均近一半，几乎是A股最便宜的煤炭公司，我们认为被低估。基于10倍17年市盈率，我们将目标价由7.70元提升至8.50元，维持买入评级。目录投资摘要...............................................................................5需求...

7、...................................................................................7供给....................................................................................13煤价预测.............................................................................16业绩、估值和驱动因素...........

8、............................................18焦煤....................................................................................25历史和近期煤炭股行情的驱动因素分析...............................30投资机会、推荐个股、风险................................................33陕西煤业..........................

9、....................................................................