高盛高华-亚洲经济分析：中国经济存在多少过剩产能？-17页

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1、2017年5月28日亚洲经济分析研究报告中国经济存在多少过剩产能?（摘要）产出缺口是指实际产出与潜在产出之差，对于许多经济体而言，产出缺口是将实魏静娴+852-2978-0106maggie.wei@gs.com际经济增长和通胀率相关联的重要指标，继而也将影响到未来的政策措施。当实高盛（亚洲）有限责任公司际产出高于潜在产出、即产出缺口为正值时，该经济体面临着通胀压力，决策层宋宇+86(10)6627-3111yu.song@ghsl.cn往往会收紧政策，以防范经济进一步陷于过热。另一方面，当实际产出低于潜在北京高华证券有限责任公司

2、产出时，通胀率倾向于走低，此时央行往往会出台降息等更多宽松政策。邓敏强+852-2978-6634mk.tang@gs.com高盛（亚洲）有限责任公司虽然产出缺口具有重要意义，但该指标的衡量颇为棘手，因为我们无法直接观测到潜在产出以及相应的产出缺口。在中国，产出缺口的衡量似乎格外困难。中国李真男+852-2978-6128zhennan.li@gs.com经济的结构调整加大了分析的复杂程度。围绕中国GDP数据的质疑则可能增加基高盛（亚洲）有限责任公司于GDP的预测值的不确定性。AndrewTilton+852-2978-1802a

3、ndrew.tilton@gs.com高盛（亚洲）有限责任公司考虑到这些困难，产能利用率（通常针对制造业或广义工业领域）等指标通常被用来为产出缺口的计算提供补充信息。我们在此前研究中通过多个定量指标估算了中国的产出缺口，具体包括基于滤波的研究方法以及侧重结构性模型的估算等。在本报告中，我们增加了基于制造业、建筑业和部分服务业产能利用率的分析，采用自下而上的方法估算经济周期。我们发现整体产能利用率从2011年底至2016年初呈下降趋势，而后在2016年下半年有所反弹。产能利用率的反弹与通胀率的回升相符，也支撑了始于去年四季度的政策收

4、紧举措。虽然近期产能利用率上升，但其绝对值仍不及2013-2014年。随着4月份实体经济减速、PPI通胀率开始回落，我们预计决策层将在此前政策大幅收紧之后略做宽松调整。*全文翻译随后提供投资者不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或参阅www.gs.com/research/hedge.html。高盛集团全球投资研究GoldmanSachsAsiaEconomicsAnalystTop-downestimatesofoutputgapsInourpreviousreport,wein

5、troducedseveralcommontechniquesforestimatingoutputgapsinChina.Inthissection,wehaveupdatedtheseestimatestoshowthelatesttrend(Exhibit1):a.Hodrick-Prescottfilter–Themostcommonandbest-knowntechniqueforestimatingoutputgapsistheHodrick-Prescottfilter.Sinceintuitivelythepotent

6、ialoutputlevelonlyevolvessmoothlywithtime,theHPfilterdecomposesactualoutputintotrendandcyclecomponents,withtrendbeingtheestimatedpotentialoutput,andcyclebeingthedifferencebetweenactualoutputandpotentialoutput,i.e.theoutputgap.Thebenefitofthistechniqueisitssimplicity.How

7、ever,therearesignificantlimitations–estimatedtrendandcyclecomponentscanbegreatlyrevisedwhenanewdatapointisaddedtotheanalysis(“endpointproblem”).Thesedrawbacksarealsowidelydiscussedinacademicpapers.1.b.Christiano-Fitzgerald(CF)filter–Anotherfrequently-usedtechniqueforest

8、imatingoutputgapisCFfilter.Thisisabandpassfilterwhichscreensouthighandlowfrequencymovementsinthedataseries.CFfilterthenidentifie