信托行业深度报告：转型主动管理，行业的方向与机遇

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1、行业深度多元金融Ⅱ证券研究报告Table_Title信托行业报告Table_Grade行业评级买入前次评级买入转型主动管理，行业的方向与机遇报告日期2017-08-18Table_Summary核心观点：Table_Chart相对市场表现非银金融沪深300信托规模增速与业务收入增速背离，信托业务结构变化是主因14%8%2016年监管约束券商资管与基金子公司业务扩张，业务回流至信托行业，2%信托资产规模从2016年二季末17万亿元迅速增至2017年一季度22万亿元。-4%但行业营收增速远低于规模增速。一方面是固有业务收入表现不佳，主要受市-10%场波动拖累，信

2、保基金计提的副作用预计在信托公司完成资本金补充后减弱。2016-082016-122017-042017-08另一方面是信托业务收入增速放缓，主因是业务结构变化，费率低的被动管理信托资产占比提高，资产规模转化为收入的效率降低。此外，资金获取成本提Table_Author分析师：陈福S0260517050001升但转嫁难度加大、营改增等均是影响因素。0755-82535901通道业务催生信托规模高增速料不可持续chenfu@gf.com.cn银行的套利行为催生信托规模高增长。一方面，银行借道信托等资管主体，实现监管规避；另一方面，银行通过信托等资管主体，获取高

3、投资收益或同业Table_Report相关研究：套利。在低利率与资产荒背景下，银行增加投资收益需求爆发。银行通过大量信托行业一季报点评：信托规2017-06-21发行同业存单获得资金补充，通过委外与通道形式投向信托等资管主体，在加模保持高增长，资产投向“脱杠杆、期限错配后投向较高收益的非标资产，或回购同业理财，形成“同业存虚入实”单-同业理财-自营/委外投资”的投资链。但在金融去杠杆、监管协同大背景信托行业报告：短看业务回2017-04-13下，信托通道业务增速料下降。2016年以来银监会对委外与通道业务将持续归，长看转型升级收紧。一行三会监管协同下，贯彻落实

4、“穿透监管、去杠杆、去通道化”的资管新规正待出台。转型主动管理：行业发展方向与新机遇通道业务“赔本赚吆喝”的路径越发狭窄，提升主动管理规模是当下转型Table_Contacter联系人：陈韵杨0755-82984511方向。借鉴中信信托和平安信托的经验，我们认为，信托公司可结合自身能力chenyunyang@gf.com.cn与资源分别在机构客户与零售客户两端推进，提升主动业务占比：1）针对机构投资者，可通过资产证券化、产业基金、投贷联动等多种方式参与政府合作与企业重组等重量项目中，这些项目资金规模大，周期长，适合面向机构投资者募资；2）把握零售端，应着力丰

5、富产品池，串联完整服务链条，强化多元服务渠道建设。推荐机会：首推爱建集团、经纬纺机爱建集团：股权争夺事宜和平解决，有望整合资源推动业务快速发展；经纬纺机：中融信托业务稳健，资产整合预期升温；安信信托：主动管理规模持续提升，积极布局多元金融。风险提醒：行业监管程度超预期；宏观经济下行导致不良率上行。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/23行业深度多元金融Ⅱ目录索引信托规模与业务收入的背离..................................................................................

6、..............5此消彼长，业务回流信托行业....................................................................................5营收未反映与规模同步的高增速................................................................................6通道业务回流催生信托规模高增速料不可持续.......................................................

7、............9银行的套利行为催生信托规模高增长.........................................................................9金融去杠杆、监管协同，通道业务增速料下降.........................................................11信托转型势在必行：提升主动化，服务实体经济.............................................................12机构业务：提升主动化，服务实体经济

8、...................