白酒行业跟踪报告：何惧浮云遮望眼，白酒长牛趋势难改

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1、行业研证券研究报告究＃industryId＃白酒＃title＃＃investSuggestion＃＃何惧浮云遮望眼，白酒长牛趋势难改推荐(维持investS）＃createTime1＃uggesti2017年08月24日onChan事件行＃relatedReport＃ge＃相关报告1）贵州省委、省政府出台贵州省公务活动全面禁酒的规定，根据规定9月1业《库存周期换挡,白酒龙头加速日起，一切公务活动禁止提供任何酒类，包括私人自带酒水，公务员工作时远航》2017-08-14跟《景气度向上再次强化，继续推间内不得饮酒；2）茅台下发全面启用茅台云商平

2、台的通知，增加生肖酒、新踪荐白酒板块》2017-07-20飞天供应量。《白酒行业跟踪报告：未到顶峰报莫恐高，五粮汾酒形势好》投资要点2017-06-12告＃summary＃结构改善明显，当前消费更为纯粹、基础更夯实，禁酒令将有惊无险。2012分析师：年茅台消费结构中公务消费占比约30%，在2016年该比例降低至1%。本陈嵩昆轮复苏以大众消费升级为背景，消费基础更为良性、夯实，八项规定后各chensongk@xyzq.com.cn地纷纷出台严厉禁酒规定，公务消费没有机会抬头，贵州省出台的全面禁S0190515080001酒令对行业冲击不大。

3、就白酒行情而言，由于前期涨幅较高，市场对涨幅的担忧要多于对基本面的质疑，因此短期或只是情绪的释放。王佳卉wangjiahui@xyzq.com.cn茅台控价再加码，投放节奏调整，批价或将回归然回调幅度有限。近期茅S0190516030002台控价力度再加码，规定专卖店、特约经销商、自营公司须将30%以上未执行合同通过云商平台销售，云商平台开始通过1299元不限量对外销售。＃研究助理：assAuthor＃受此影响一季度以来略失真的茅台批价将或将合理回归，茅台云商供货仍赵国防是来自于原有配额之内，意味着全年绝对量没有增加，整体供需紧平衡状zh

4、aoguofang@xyzq.com.cn态仍将得到维持，接下来在中秋旺季批价、终端价快速上涨的狂热情绪得到一定压制，但供需紧平衡前提下仍不改慢牛行情大趋势。从成本角度考虑，认为回调空间有限，年初以来的渠道及投资资金补库存成本应该在1299元左右，在趋势向上以及行业调整之后资金充裕前提下，理性的做法是以加价形式趁旺季出售，市场流通批价或在1350元左右。禁酒令有惊无险，控价加码利于长牛行情，短期看茅台三季度量价超预期带来的板块投资机会。禁酒令将进一步提升白酒板块信心。白酒消费基础更为纯粹、良性、夯实，在禁酒令之后大家这一理念将坚定，市场及

5、消费者对白酒板块新的成长逻辑更为确认，狐疑者将重新拾起信心。强力稳价措施出台，将使得茅台价格慢牛长走，充分协调厂商-经销商-消费者利益，有利于行业长久发展。茅台加大三季度投放力度，量价有望超市场预期，三季度实际业绩增长环比及同比都将十分亮眼，随着市场消极情绪因素逐渐释放，而茅台量价超预期不断传递，白酒板块有望带动新一轮板块行情，继续推荐白酒板块。风险提示：宏观经济风险，禁酒令情绪不断蔓延，茅台提价不达预期。请阅读最后一页信息披露和重要声明行业跟踪报告报告正文事件相关事件说明：1）贵州省委、省政府出台贵州省公务活动全面禁酒的规定，根据规定9

6、月1日起，一切公务活动禁止提供任何酒类，包括私人自带酒水，公务员工作时间内不得饮酒；2）茅台下发全面启用茅台云商平台的通知，增加生肖酒、新飞天供应量。点评结构今非昔比，何惧狼又来了。贵州省委、省政府出台贵州省公务活动全面禁酒的规定，根据规定9月1日起，一切公务活动禁止提供任何酒类，包括私人自带酒水，公务员工作时间不得饮酒。大众消费已成为高端白酒主要消费人群，消费结构明显优化，“最严禁酒令”将有惊无险。受三公消费限制影响，高端白酒价格迅速去泡沫化，茅台批价、终端价从2012年的1500/2000+，降至2016年的820/880。茅台价格

7、回调后性价比凸显，大众消费潜力得以释放。2012年茅台消费结构中公务消费占比约30%，在2016年该比例降低至1%。本轮复苏以大众消费升级为背景，消费基础更为良性、夯实，贵州省出台的全面禁酒令对行业冲击不大。八项规定后，地方禁酒政策频出，公务消费难有抬头机会。八项规定之后，各地禁酒政策频繁出台，浙江、黑龙江、吉林、安徽、湖南、江苏、新疆等地均出现不同形式禁酒政策。当前而言限制三公消费一直高压难下、各地配合出台限酒令，公务用酒难有抬头机会。另外，随着增值税改革，开具发票需要开具明细，政务消费机会更小。我们认为在政策高压下，公务消费难有抬头机

8、会，当前消费结构仍处于良性状态。狼又来了或带来情绪发酵，不改白酒高景气。本轮高端白酒复苏是以大众消费升级为基础，结构优化良性、基础稳健夯实，当前渠道信心很足、消费者终端接受能力