空调行业专题报告：不畏浮云遮望眼，风物长宜放眼量

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1、目录1空调行业：最大家电品类，长期市场空间仍存11.1温故：我国空调行业保有量现状11.2知新：保有量上升及更新需求探讨未来空间22地产严控+基数过高，短期处于波谷期72.1房地产拉动占比较小，未来预计温和回暖72.2高基数新冷年开盘不利，库存尚处于良性93寡头格局稳定，消费升级促均价提升113.1行业格局：寡头垄断，格力美的双星闪耀113.2消费升级促进产品升级124个股推荐：强者恒强，关注龙头企业144.1格力电器（000651）：低估值的空调龙头144.2美的集团（000333）：产业版图战略整合迎新增长契机175风险提示1

2、9图目录图1：1990-2017城镇和农村家庭平均每百户空调保有量1图2：2001-2017空调内销量及增速1图3：中日城镇化率对比2图4：中日人均GDP对比2图5：日本家用空调内销量及普及率3图6：中日空调户均保有量对比3图7：Logistic人口阻滞增长模型构建及求解过程4图8：空调保有量增长“S”型发展三阶段4图9：日本家用空调保有量曲线拟合（实线为理论预测值，数据点为真实值）4图10：中国城镇空调保有量理论预测与实际值对比5图11：中国农村空调保有量理论预测与实际值对比5图12：家用空调内销需求结构5图13：2014-20

3、50空调内销量预测及拆分（万台）7图14：2002-2018空调内销量与房地产销售关联7图15：2002-2018空调内销增速与房地产销售增速关联7图16：房地产和空调销售数据相关性不明显原因8图17：政策压制波动上涨9图18：下半年空调增速回落9图19：2013-2017家用空调内销出货、终端销售及库存水平（万台）9图20：2013-2018家用空调内销同比增速（月度）10图21：2018年前三季度家用空调内销市占率11图22：历年家用空调品牌内销量市占率11图23：各家电企业空调业务毛利率情况11图24：空调产品百花齐放12图

4、25：空调产品均价呈上升趋势13图26：近年变频空调销量情况13图27：各空调厂商研发投入（亿元）14图28：国内多联机市场占有率情况14图29：2008-2018Q1-Q3格力营业收入及同比增速15图30：2008-2018Q1-Q3格力净利润及同比增速15图31：2008-2017白电龙头应付账款在营业收入中占比15图32：2008-2018Q1-Q3白电龙头预收账款在营业收入中占比15图33：格力及大金PE比较（统计时间为当年年末）16图34：2008-2017格力国外营业收入及增速16图35：2008-2017格力国外收入

5、在营业收入中占比16图36：2018H1美的集团营收构成17图37：2018H1青岛海尔营收构成17图38：美的总营收和空调业务营收及增速（同比）18图39：2010-2017美的总体毛利率及空调业务毛利率对比18图40：2010-2017美的、海尔空调业务在营收中占比18表目录表1：空调更新需求释放周期测算1表2：我国家用空调年内需空间测算6表3：新房购置空调拉动幅度测算8表4：主要空调升级换代产品12表5：格力电器财务预测与估值17表6：美的集团财务预测与估值191空调行业：最大家电品类，长期市场空间仍存1.1温故：我国空调行

6、业保有量现状根据国家统计局数据，90年代初期，空调开始成为我国居民耐用消费品。其后城镇居民保有量持续上升（2013年统计口径有所变化出现下滑），进入21世纪后，受家电下乡政策刺激，城乡居民空调保有量开始加速上升。2017年，我国城镇空调每百户保有量已经达到128.6台，农村每百户保有量也已经达到52.6台。而根据产业在线统计，我国空调内销出货量呈现波动上升趋势。2017年，内销出货量创下新高，达到8875万台。2002-2012年，行业内销出货量年复合增速为25.2%；2013年后受行业渠道库存压力影响出货增速显著减缓，但2013

7、-2017年仍保持9.2%复合增速。图1：1990-2017城镇和农村家庭平均每百户空调保有量图2：2001-2017空调内销量及增速数据来源：国家统计数据库，西南证券整理数据来源：产业在线，西南证券整理基于此数据，我们将空调销量分为两个部分：新增需求（保有量上升），更新需求（新机更换旧机）。为保持统计口径一致性，我们分别对2013年前后空调出货量进行拆分。2003-2012年十年间空调内销量3.72亿台，其中更新需求1亿台，在总内销量中占比27%。2014-2017年我国空调内销量共2.82亿台，其中因更新需求共1.18亿台，在

8、总内销量中占比为41.8%。市场观点一般认为空调的使用年限在10年左右，我们通过对空调销售数据及更新需求量进行对比估算更准确的空调使用年限。经测算，2014-2017四年国内家用空调更新需求为1.18亿台，而对应到8-10年前，即2004-2007