传媒行业并购分析专题报告：“达摩克斯之剑”，并购业绩承诺与商誉

《传媒行业并购分析专题报告：“达摩克斯之剑”，并购业绩承诺与商誉》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、证券研究报告行业周报传媒

2、行业专题报告2016年7月3日传媒行业的“达摩克斯之剑”：并购投资评级：推荐（维持）业绩承诺与商誉分析师周伟佳CFA,ACCA0755-83516551——传媒行业并购分析专题报告Email:zhouwj@cgws.com执业证书编号:S1070514110001投资建议联系人（研究助理）：我们在去年曾经在行业内率先发布传媒行业并购分析报告，今年我们对何思霖0755-83515591数据进行了更新，从业绩、估值、商誉等多个角度来深入分析并购对上Email:hesilin@cgws.com市公司以及行业的影响。2016年有近1/4具有业绩承诺并购标的业绩未从业

3、证书编号:S1070115120058达标，目前行业商誉余额较高，2017年将迎来业绩承诺结束高峰，预计刘浩然0755-834648142018年将会是外延并购业绩波动及商誉减值双风险集中爆发的时期。重Email:liuhr@cgws.com点关注优质外延并购以及坚实内生增长协同发展的真成长个股。从业证书编号:S1070112090016要点重点推荐公司盈利预测截至2017年4月30日，我们整理了互联网传媒行业603起收购，EPSPE重点分析了其中具有业绩承诺的153起并购以及对应的53家上市公股票名称17E18E17E18E司，部分统计数据如下：省广股份0.400.472017蓝

4、色光标0.370.4521182015年是并购发起的峰值时段，互联网传媒行业A股上市公司光线传媒0.300.382822共发起197起并购；2016年并购热度降低，全年仅发起145起迅游科技0.601.107842并购。而2017年4月30日前，行业仅发起23起并购行为，以盛天网络0.700.903225此估算全年并购水平应与2016年持平甚或更低；中南传媒1.091.211615并购的估值方面，业绩承诺开始第一年的收购标的PE值中位值行业表现在13倍左右，各细分行业差异不大，时间分布上差距也不明显；0%增值率中位数在5倍左右，符合行业轻资产运营的特点；-5%轻资产并购造成商誉

5、高企，截至2016年底传媒行业上市公司商-10%誉余额1066亿，占有商誉余额上市公司净资产总和的22.02%，-15%是当年传媒行业净利润的2.27倍；-20%2017年将会是业绩承诺协议集中到期的一年，达到了64起，比2016年的26起有大幅增加；传媒创业板指业绩完成情况则不断走低，2016年业绩承诺完成率仅有69%，数据来源：WIND低于2015年的83%；相关报告2016年，传媒行业外延并购利润已经占整体利润的20%，行业<<进口片为票房保驾护航，并购提升院线核心竞内生增速仅为个位数。争力>>2017-05-01截止到目前的一些观察，对后续投资有意义的地方：<<三条主

6、线看传媒国企改革>>2017-04-25<<不识庐山真面目，只缘身在此山中>>2017年是业绩承诺期结束高峰，预计2018年将会是业绩承诺期2016-06-13后并表利润下滑及商誉风险爆发的高发期；如并购标的在业绩承诺期单一年份业绩未达标，则有较大可能后续的业绩也较难达标，2016年有近1/4的标的单一年份业绩http://www.cgws.com行业专题报告不达标，应予以重点关注；业绩承诺协议到期后，上市公司与并购标的实际控制人的利益绑定削弱很多，对于并购标的的业绩也没有硬性约束，从过往案例看，存在一定的概率并购标的后续利润会下滑；在通过外延并购获得的利润不及预期的情况下，

7、不仅公司利润的并购增厚效应下降，还需要提防因此而产生的商誉减值的“双杀”效应；在整体外延并购趋势放缓、商誉余额高企以及行业增速放缓的大背景下，关注优质外延并购以及坚实内生增长相统一，两者协同发展的真成长是传媒行业接下来的投资策略。长城证券2请参考最后一页评级说明及重要声明行业专题报告目录1.报告样本及假设.....................................................................................................................52.并购总体情况...............

8、..........................................................................................................52.1并购概况....................................................................................................................