商业贸易行业：零售电商强者恒强，巨人正当壮年，放眼社零成长依旧强劲

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1、[Table_Summary]零售电商强者恒强，巨人正当壮年，放眼社零成长依旧强劲行业深度报告行业研究方正证券研究所证券研究报告商业贸易行业2017.08.10/中性高级分析师[TABLE_ANALYSISINFO]倪华核心观点：执业证书编号：S1220517070003电商行业加速整合，京东市占率一路提升，放眼30万亿社零成TEL:长空间依旧广阔。京东效率、成本在全行业领先，通过自建物E-mail：nihua@foundersc.com流建立竞争壁垒，13年来坚持低价战略，不断吞噬市场份额。当前6000

2、亿GMV在社零中占比不到2%，参考沃尔玛在美国零[Table_Author]联系人：售总额中占比11%，京东仍有广阔的成长空间。TEL：E-mail：2016Q2non-GAAP转正展示盈利肌肉，16年全年经营性净现金重要数据：流88亿元，强劲的现金流反应重要拐点来临，盈利将逐年走强。[Table_Indust上市公司总家数ryInfo]93短期来看，卖家扩容、广告放量将带动未来几个季度保持强劲总股本(亿股)1001.31的利润增长。京东自营快速成长同时为3P平台凝聚核心竞争销售收入(亿元)3350.88

3、力，卖家规模（12万）有望向天猫（26万）靠近，广告收入亦利润总额(亿元)123.74大有可为，是京东当前最强劲的利润马达。行业平均PE15.67商超品类将是2017年的重要战略点。第一大品类3C已成为盈平均股价(元)13.00利品类，第二大品类家电受益于行业高度景气，预计将提前转为盈利品类。2017年发力7万亿规模的商超品类，大概率将突行业相对指数表现：破1000亿GMV。背靠国内第一大众包快递团队“京东到家”，[TABLE_QUOTEINFO]并深度合作国内外卖场巨头，有实力和天猫超市抗衡。加码物流，

4、大力投入无人技术，技术爆发或将再一次颠覆零售行业版图。京东提出第四次零售革命战略，致力于成为零售行业基础设施的提供者。物流集团无人技术初步亮相，正式进入“智慧物流”时代，无人技术的爆发或将再一次颠覆零售行业版图，或将成为新的爆发点。数据来源：wind方正证券研究所从估值来看，2012年亚马逊对应1.68XPS、1.05XPGMV，分别匹配当时50%的GMV增速、40%的收入增速。值得注意相关研究的是，亚马逊当时仍然保持了较高比重的自营业务，因此40%[《致敬苏宁TABLE_REPORTINFO27年，从家

5、电连锁向全渠道零售]的收入增速甚至略超预期，亦得到了较高的PS估值。京东转巨头的转型之路》2017.07.17盈利后，当前估值水平提升至1.62XPS，0.6XPGMV，从这《电商专题系列之一阿里巴巴：数据的王国，进击的巨人》2017.07.05个角度来看京东估值基本参照亚马逊（无云计算业务时）12年《快速扩张的钻石新秀，定位高端的娱乐营的估值水平，有其合理性。销大师》2017.06.09《艺术品收藏：一项兼具审美和保值功能的另类投资》2017.06.05风险提示《从永辉超级物种与Eataly美食综合体看

6、1.重要品类竞争格局变化，3C、家电品类竞争者形成采购联盟，零售场景化趋势》2017.06.01商超品类引流能力不及天猫超市；请务必阅读最后特别声明与免责条款2.卖家规模、广告收入增长缓慢，盈利不达预期；3.电商行业、个别品类增速放缓，增速不达预期；研究源于数据1研究创造价值[Table_Page]商业贸易-行业深度报告目录1.从资本瘾君子到发电厂，京东十三年盈利长征......................................................................

7、.....61.1京东历史沿革和业务版图............................................................................................................................61.2行业地位：B2C领域市占率26%，加速收割市场份额...........................................................................81.3详拆G

8、MV：2016年真实GMV5397亿元，3P占比近半......................................................................91.4用户、订单、卖家：规模增长中凝结核心竞争力，用户和卖家红利表现为“量和质”的双升............111.5货币化率分析：3P卖家扩容、广告放量是短期最强利润马达...............................