环保行业17年中期投资策略：期待市场定价格局改善，发现成长与价值的共振

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1、证券研究报告期待市场定价格局改善，发现成长与价值的共振——环保行业17年中期投资策略袁理手机：135-8484-8556执业证书编号：S0600511080001邮箱：yuanl@dwzq.com.cn刘博手机：188-1131-1450程似骐手机：150-2666-0267二零一七年七月1、自上而下行业逻辑2、筛选优质标的逻辑1目录2017H1行业回顾及趋势判断：业绩放缓，行业扩容、多元化趋势确定打破刚性兑付、市场化定价、行业格局优化是去杠杆形势下行业发展的主逻辑正外部性效应明显+行业发展处于早期

2、，长期增长趋势确定主题追踪：建议关注京津冀一体化带来的环保投资机遇投资逻辑：发现成长和价值的共震，寻找具备成为大公司潜质的优质标的和潜力巨大的存量优质资产一、2017H1行业回顾及趋势判断：业绩放缓，行业扩容、多元化趋势确定1.1环保板块先扬后抑，机构持仓比例回升受益雄安新区设立，环保板块上估值回调，位于历史低点半年先扬后抑相比2016Q4，2017Q1机构持仓比例回升2017H1板块先扬后抑：4月雄安新区设立，催化环保板块热度，带来一波上涨。受宏观金融去杠杆利率上行、PPP去杠杆的影响

3、，板块估值调整下行。截止2017Q1，机构持仓环保股比例小幅回升。2数据来源：WIND资讯，东吴证券研究所1.2.1回顾一：受益PPP与环境监管，行业蛋糕不断扩大PPP项目与企业付费模式带来环保空间增量政府端：污染治理投资投入持续高增长政府治理资金投入增长迅速，仍将高速增长：13-15年全国环境污染治理公共财政支出复合增速达到20.52%，超GDP增速（增长率7.5%）；而环保部15-17年间环保预算资金复合增速为32%，17年增速达28%，表明政府持续投入环境治理的态度。环保及公用事业PP

4、P项目成为环保空间增量重要增长极：截止2017年3月末，财政部PPP项目库中12287个项目中，环保及公共事业累计入库数5657个，占比46%；累计入库金额5.21万亿元，占比36%，累计同比增长63%，累计环比增长10%。环保及公用事业PPP项目催生了环保市场迅速发展。图：环保部节能环保财政预算图：全国环境污染治理财政支出图：环保PPP入库数量与落地率持图：环保及公用事业项目在财政部2013-2017年间增长情况一览2010-2015年间增长情况一览续增长库中占比46%数据来源：WIND资讯，东吴

5、证券研究所3数据来源：财政部PPP平台季报，东吴证券研究所1.2.2回顾一：受益PPP与环境监管，行业蛋糕不断扩大PPP项目与企业付费模式带来环保空间主要增量企业端：环保督查严格，倒逼下游企业环境治理需求空间释放规格高：环保督察组由环保部牵头，中纪委、中组部参加，督察的对象也从企业拓展到地方党政机关和企业，强化环境保护“党政同责”和“一岗双责”的要求，使得环保督察更具威慑力。16年至今，环保督查持续两年时间，覆盖全国各省市自治区，由正部长级领导带队，从规模到规格都堪称史上之最。威慑力大：环保督

6、查对于环境问题、排污企业直接检查、监督、问责，震慑力大。第一批立案侦查207件、拘留310人、约谈2176人、问责3287人；立案处罚2659件，共计罚款1.98亿元立案处罚2659件，共计罚款1.98亿元；第二批举报案件15631件、立案处罚6310家、拘留265人、约谈4666人、问责3121人。中央环保督察常态化，倒逼下游企业产生环境治理需求。常态化、制度化的环保督察，对下游企业震慑力巨大，倒逼下游企业严格执行污染排放治理要求，释放行业空间。图表：中央环保督察进度时间表图表：各批次结办、处理

7、情况4数据来源：中国环保在线，东吴证券研究所1.3.1回顾二：行业呈现多元化特征行业发展呈现多元化态势：跨界进入环保行业的企业数量增加。随着环保PPP项目对于资金与政府资源需求的凸显，央企凭借低成本资金优势、良好的政府资源优势、品牌优势、PPP项目拿单优势跨界进入环保行业。据不完全统计，近年来共有葛洲坝、国电电力等十二家央企通过并购、业务发展、投资等方式跨界进入环保行业。图表：近年来跨界进入环保行业的企业统计营收规模模式公司原所属行业跨界进入领域进入方式企业类型进入时间（亿元）葛洲坝土木工程建筑业

8、水务环保、污土污泥治理成立绿园科技公司、并购凯丹水务央企1002.542014年11月国电电力电力、热力生产和供应业脱硫收购北京国电龙源环保的脱硫设施资产央企584.162016年2月中节能节能大气污染防治、环境监测收购六合天融央企2016年5月东方园林土木工程建筑业水生态治理、固废、土壤修复与清华大学共同组建清华东方生态国际战略规划研究中心非央企85.642013年12月并购进入普邦股份土木工程建筑业垃圾处理购买深蓝环保100%的股权非央企27.192015年3月润