煤炭化工行业：从全球禀赋角度看煤制乙二醇前景

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1、Table_BaseInfoTable_Title2017年07月25日行业深度分析煤炭化工证券研究报告从全球禀赋角度看煤制乙二醇前景投资评级领先大市-A■乙烷短缺，中东无力新建乙二醇装臵：中东是全球乙二醇主要供应地，首次评级出口量占比全球需求29%。目前乙烷资源已经不足，根据OPEC信息，Table_FirstStock首选股票目标价评级目前OPEC国家NGL产量年增速仅为10万桶/天，对应乙烷增速低600426华鲁恒升17.2买入-A于5万桶/天，无力支撑新建乙烷-乙稀-乙二醇装臵原料需求。重质原Table_Chart料中东成本无优势，预期未来中东

2、乙二醇产能维持不变。行业表现煤炭化工沪深300■美国乙二醇装臵是一次性冲击：美国在建290万吨乙二醇分别在18年末和19年中形成有效产能。根据EIA预测，18年底乙烷原料供需平21%16%衡至180万桶/日，与丙烷产量比例接近历史高位1.4。我们认为这意味11%6%着乙烷高速增长即将终结，19年起乙烷增速将恢复正常，我们测算年1%-4%2016-072016-112017-03增量10万桶/日，虽远高于中东，但每年增量也不足以支撑新一轮的-9%乙烷裂解装臵大幅扩张，因此我们判断美国乙二醇装臵大幅扩张是一资料来源：Wind资讯次性冲击，长期增量有限，无法

3、挤出高成本石脑油原料乙二醇装臵。%1M3M12M■中国煤制乙二醇具备成本优势：中国煤制乙二醇依赖中国煤炭资源优相对收益1.13-6.10-3.24势，目前成本低于国内乙稀法乙二醇。根据测算，目前煤炭价格将近绝对收益4.462.6912.62600元情况下，5万吨级合成气乙二醇单吨成本4500-4800元。而乙烯袁善宸分析师法乙二醇仅原料乙稀成本即近5000元。国内领先企业产能放大后成本SAC执业证书编号：S1450517040004yuansc1@essence.com.cn可以做到4000-4300元，成本优势显著。021-35082778张汪强分析

4、师■未来几年全球乙二醇将保持良好供需格局：世界银行预期未来几年全SAC执业证书编号：S1450517070003球经济增速将逐步上行，这意味着全球乙二醇需求增速也将稳中有升，zhangwq1@essence.com.cn010-83321072我们测算未来三年乙二醇需求复合增速4.9%，供给复合增速5.1%，开姬静远报告联系人jijy@essence.com.cn工率一直维持在85%以上的景气区间，这意味着全球乙二醇将保持良021-35082366好供给格局。相关报告■原油成本决定乙二醇长期价格水平：石油法乙二醇决定边际成本，乙二醇还将随油价波动，上半

5、年布伦特油价基本落在45-50美元区间，假设未来油价中枢稳定，我们判断今年乙二醇价格将在6000-7000元/吨区间波动，按照均价6500元/吨算，意味着煤制乙二醇800元/吨利润。投资建议■投资建议：乙二醇行业供需格局转好，未来有望长期保持高景气度，国内煤制乙二醇行业成本优势显著，推荐华鲁恒升（50万吨乙二醇明年中投产），建议关注新疆天业（25万吨乙二醇已投产，60万吨已经开工；20万吨PVC受益于高景气度），阳煤化工（剥离低效资产定增募资改良财务报表；注入20万吨乙二醇，后续目标达百万吨）■风险提示：煤制乙二醇产能达产超预期导致供给恶化，全球经济萎

6、靡乙二醇需求不振。本报告版权属于安信证券股份有限公司。1各项声明请参见报告尾页。行业深度分析/煤炭化工内容目录1.乙二醇—三大合成工艺各领风骚.............................................................................................42.需从资源禀赋属性看乙二醇供给变动.....................................................................................62.1.美国乙烷原料

7、乙二醇是一次性的供给冲击.....................................................................62.1.1.乙烷产量取决于经济性，部分乙烷被留在天然气中.............................................62.1.2.需求拉动乙烷供应高增长.....................................................................................72.1.3.2018年后美国乙烷增速大概

8、率下滑............................................