医药行业专题报告：价格短期承压，浆量决定未来，2017h1血液制品公司横向比较

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1、证券研究报告——医药行业专题报告价格短期承压，浆量决定未来：2017H1血液制品公司横向比较证券分析师:江维娜电话:021-60933157E-MAIL:jiangwn@guosen.com.cn证券投资咨询执业资格证书编码:S0980515060001联系人:谢长雁电话:0755-82133263E-MAIL:xiecy@guosen.com.cn2017年8月1日主要观点采浆量快速增长、两票制、营改增等基层渠道压力对短期价格形成压力。2015年以来随着新批浆站增多、开设分站、扩大采浆范围等政策红利落地，主要血

2、制品公司采浆量获得较大提升；2016年全国采浆量约7100吨，增速近22%；两票制+营改增打击基层中小经销商，使得基层铺货不畅进一步加剧了供过于求的环境。预计未来随着新开浆站速度放缓以及基层渠道最终梳通，供需有望重新获得平衡。大品种批签发稳定增长，凝血产品继续高增长。从血制品行业批签发2017年上半年数据来看，大品种实现了稳定增长，白蛋白增长22.8%，静丙增长24.5%：这是16年采浆量上升带来的增长；我们预测近几年白蛋白和静丙批量会随着采浆量的增长进一步上升，其中静丙的增长空间更大。小品种方面，17年上半年产

3、品价格上涨势头趋于平稳，批量增速各有不同；其中肌免、乙免和狂免小幅上涨，破免有60%左右的高速增长，VIII因子达到了110%以上的增速，纤原和PCC也有快速增长。龙头公司集中度进一步提升。具体公司方面：主要企业在白蛋白、静丙批量上多有快速增长，采浆量拉动大品种的增长得到证实；华兰、天坛、博雅均有快速增长，泰邦生物同样保持高增速，上海莱士也扭转了16年的下滑趋势，实现反弹。细分小品种方面，华兰生物继续主导VIII因子和PCC市场；纤原市场上海莱士和博雅占据80%市场；泰邦生物主导破免，天坛生物和ST生化发力，紧随

4、其后。投资建议：紧抓采浆持续增长龙头企业。静丙的增长值得看好，破免上升势头迅猛，凝血因子类产品未来将成为亮点。血液制品价格不再大幅上涨，未来的主要增长动力在于优质管理和新批浆站带来的采浆量提升。继续推荐未来三年有望25%高增速的最优质内生增长龙头华兰生物；大股东解决同业竞争，成为千吨级别龙头的唯一国家队天坛生物；关注基数低、已获批但尚未采浆浆站占比高的ST生化。风险提示：行业安全性事故、血制品供需平衡中美血制品发展对比中美采浆量均稳定增长，16年中国增速较快2007-2016年美国采浆量2002-2016年中

5、国采浆量45,000.0采浆量（吨）增速（%）25.0%8,000.0采浆量（吨）增速（%）30.0%710040,000.038,29620.0%7,000.020.0%35,46535,000.032,550584615.0%6,000.010.0%29,3915150520730,000.04900497926,21410.0%5,000.046880.0%25,000.023,573424042004180428522,0293855385819,8075.0%4,000.0-10.0%18,81820,0

6、00.0313115,3270.0%3,000.02643-20.0%15,000.0-5.0%2,000.0-30.0%10,000.05,000.0-10.0%1,000.0-40.0%0.0-15.0%0.0-50.0%2007200820092010201120122013201420152016200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016资料来源：PPTA、国信证券经济研究所整理资料来源：卫计委、国信证券经济研究所估计美国与中国

7、仍然为世界上采浆量最大的两国，16年中国增速较高。2016年，美国采浆总量约为38296吨，而中国采浆总量估计约为7100吨，不及前者的1/5。中国采浆总量近5年复合增长率为13.0%，略高于美国的10.2%；近两年中国采浆量增速加快，2016年增速达到21.5%。中国采浆量发展潜力大。美国人口约3.2亿，目前有浆站超530所；中国人口13.7亿，目前浆站数仅为218所。我国人口基数大，浆站数量较少且浆站分布低收入地区多、新批浆站行政审批严、采浆间隔长等特点。中美血液制品人均用量存在较大差距中美白蛋白及静丙年人均

8、用量（kg/百万人/年）中美VIII因子年人均用量（IU/人/年）600美国（17年2月）中国（17年5月）9美国（17年2月）中国（17年5月）5507.848500740062995300231420031.9521001210.170.2300白蛋白静丙血源VIII因子重组VIII因子资料来源：PPTA、中检院及各分院批签发数据、国信证券经济研究所整理