光纤光缆行业专题报告：不确定性中的确定性

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3、通信评级：推荐（维持）不确定性中的确定性——光纤光缆行业专题报告王林周炎冯骋（研究助理）手机/微信:18611060365手机/微信:18665883690手机/微信:13811688217wanglin10@cmschina.com.cnzhouyan3@cmschina.com.cnfengcheng@cmschina.com.cnS1090514080005S1090513070008唐婉珊余俊（研究助理）手机/微信:18721289756手机/微信:18936881652t

4、angws@cmschina.com.cnyujun@cmschina.com.cnS10905160300012017年6月25日编者按本报告试图探寻当前困扰光纤光缆行业的两个核心问题——供需和成长性供给需求怎么看？（影响EPS）今年供需情况已经尘埃落定，未来需求的确定性与不确定性与行业趋势、企业自身发展阶段，海外因素等多个因素有关。我们认为存在四个关键点市场认识不够充分：（1）中移动“大连接”和固移融合战略推进，仍处于向全国布局宽带的中途；（2）海外需求和价格变化，对于国内产业和“一带一路”走出去的重要影响

5、；（3）从市场化到寡头的产业格局变化，带来的产量、需求和价格之间的复杂博弈；（4）5G/物联网对于行业需求拉动的长期影响。周期？Or成长？（影响PE）行业需求的增速可能体现出一定周期性，但我们看到行业近30年的发展，企业从纤缆到光棒的一体化核心能力在持续提升，帮助企业穿越周期，实现持续成长，而当前企业核心能力继续处于加快提速阶段，我们认为产业升级力量必将证明行业持续成长的能力，打破市场对其周期性的偏见。-2-报告要点•过去至今：基础网络建设推动光纤光缆需求持续旺盛。近10年间，全球光纤市场规模保持15%复合增长

6、，我国保持25%复合增长，过去10年在流量需求增长以及基础网络建设共同驱动下，是光纤市场大发展的10年，而我国需求占比也从20%提升至58%。进入2017年，受光棒产能制约，以及光纤需求提升，光纤光缆价格持续保持量价齐升的高景气。•2018年：边际因素积极变化，量价大概率保持平稳。我们判断，2018年需求大概率保持平稳增长，一是全球FTTH仍处于快速发展期，近10年光网投资独立行业Capex加速增长。二是从移动“大连接”、“固移融合发展”战略，以及在宽带端口和投资额的差距看，中移动光网络建设可能“并非一日之功”，

7、需求有望持续2-4年；三是移动固网加快建设，有望倒逼电信、联通开展全国布局，民营、广电等新进入者也将带来增量机会；四是海外量价齐升，一带一路战略实施带来“走出去”新契机。综合以上因素，我们预测，即使在悲观情况下，2018年需求仍大概率保持平稳。从供给侧看，光棒产能需要爬坡过程，而且光纤市场已经进入光棒寡头格局，厂商议价能力提升，扩产过程中将综合考虑规模与价格博弈，同时综合考虑需求平稳增长和各厂商扩产计划和能力，我们预计2018年底光棒供需将基本实现匹配。•2019年站在万物互联的起点，5G/物联网确保需求高成长。

8、站在万物互联大时代起点，未来连接数、应用场景呈现爆发趋势，有线网络为万物联网提供坚实底层传输基础。5G基站形态发生变化，RRU与BBU分离带来前传光纤网新需求，同时由于5G高频下基站数量倍增也带来光纤需求的量的大幅增加。•周期？产业升级！经历30年的发展，我国龙头厂商基本实现了纤、缆、棒一体化的产业升级过程，光棒进口比例从过去100%下降到28%，这种一体化产业升级确保龙头企业在价格下行周期过程中，实现了毛利总额持续增长（毛利率保持稳定）的持续成长表现。同时，随着产业发展到成熟阶段，产业话语权已经集中在5家拥有光

9、棒的企业手中，市场集中化趋势明显，强者恒强、龙头受益。此外，这些企业在光纤光缆之外，还发展海缆、新能源、大数据等新兴业务，多元化业务提供了未来发展的安全垫，助力企业穿越周期实现持续成长。•维持行业“强烈推荐-A”评级，重点推荐【亨通光电】和【中天科技】。综上来看，行业处于多个确定性因素下，不确定性因素正逐步向确定性方向变化的阶段，因此当前【亨通光电】和【中天科技】不到15X的估值，具备很高安全边际和较大提升空间，重点推荐。•风险提示：运营商集采招标需求不及预期，产能扩张扩快导致市场竞争加剧，产业一体化升级进度缓慢

10、。-3-过去至今：基础网络建设推动光纤光缆需求持续旺盛-4-光纤市场需求持续增长，价格进入上行周期•全球及我国光纤需求整体持续增长。从2006年至今，全球光纤市场规模保持15%的复合增长；我国保持25%左右复合增速。我国市场规模增速持续快于全球。流量增长以及“光进铜退”国家战略共同驱动过去10年光纤市场的大发展。•中国需求主导全球。2017年全球预计光纤使用量为4.65亿