医药行业医保政策专题研究：医保的新优化时代

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1、股票研究医药[Table_MainInfo][Table_Title][Table_Invest评级：]增持2017.07.27上次评级：增持医保的新优化时代[Table_subIndustry]细分行业评级行——医保政策专题研究医药制造业增持业医药服务业增持丁丹（分析师）杨松（分析师）专0755-23976735021-38677516dingdan@gtjas.comyangsong@gtjas.com题证书编号S0880514030001S0880516080004研究本报告导读：医保是决定行业增速的最大变量，随着医保基金从总量压力走向结构性优化，医保新优化时

2、代已经来临。[Table_Report]相关报告摘要：医药：《把握真成长》[Table_Summary]医保基金是药品市场最大购买力、决定行业增速最大变量。医保药品2017.07.03约占整个药品市场规模60%，医保基金是医药市场的最大购买力。近医药：《长线趋势，曙光已现》十年来，医药制造业收入增速均与医保基金支出增速趋势基本一致，2017.06.18医药：《迎接龙头新时代》医保基金是决定行业增速的最大变量。在2004-2014年医保基金“补2017.06.09欠式”覆盖完成后，医保支出增速从30+%逐步换挡至10+%水平—医药：《聚焦各细分领域龙头》—这也是近两

3、年来医药工业增速回落至10%左右的核心原因。2017.05.02从总量压力到结构优化。医保支付优化路径：①价格改革。已经和正医药：《参比制剂之战，群雄逐鹿》在进行的举措包括：发改委药价管理改革取消部分进口及国产药品单2017.04.19证独定价；招标降价和各类形式的二次议价广泛覆盖。终极手段是医保券支付标准，各省已开始陆续制定并有望在2018年全面执行。②品类研管控。近两年辅助用药限制已卓有成效；医保目录的调整有进有出；究更直接的管控则是临床路径，已颁布1212个，持续推进中。报以医保来触动的改革将是有效的。从医保目录调整、医保支付标准、告临床路径等系列政策可以

4、看到——过去三年医保控费主要通过总额控制、增速控制等简单粗暴的一刀切方式，现在已逐步走向靠规则设计来引导。从细则看，我们认为政策设计者是进行了全面和较为专业考虑的，以“医保”来触动改革也将是有效的。改革或有“试错-纠错”的波动，但方向明确。支付方改革将带来整个药品供应体系的变化，唯有适应当下时代浪潮的优质公司方能受益于行业变局。一、对于制药企业，我们认为两类商业模式可以取胜：①向规模要利润——高性价比的治疗品种仿制药企业，普药企业在经洗牌后也可以迎来“剩”者为王的机会；②向技术进步要利润——创新药企业。二、上下游的变革同样会带来中间流通环节的变化，集约化是大趋势，

5、“两票制”作为配套政策将加速这一过程，全国性和区域配送龙头将受益，其中器械耗材的整合弹性可能更大于药品。三、院内医保总量控制将继续存在并压力加大，持续催生处方外流，尤其是高值药品，零售终端的DTC/DTP（Direct-to-Customer/Direct-to-Patient）模式将迎来更优渥的土壤，拥有门店区位优势和处方药品种资源的零售药店将迎来增量市场。医保优化新时代下的选股思路：顺势而为、兼顾估值。医药板块投资已从总量机会走向结构性机会、从估值溢价走向估值分化。推荐：①制药业：恒瑞医药、华东医药、丽珠集团、通化东宝。②流通和零售：上海医药、国药一致、老百姓

6、、一心堂、益丰药房。风险提示：临床路径等政策执行进度和力度可能低于预期。请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题研究目录1.医保基金是药品市场最大购买力，决定行业增速最大变量.............31.1.医保基金是药品市场最大购买力..................................................31.2.医保基金是决定行业增速最大变量..............................................51.2.1.2005-2011年，行业发展受益于医保扩容.....................

7、........71.2.2.2011年以来，医保扩容增速放缓........................................81.3.医保资金压力倒逼改革..................................................................92.价格/品种双维控费，走向结构性优化..............................................102.1.价格改革：挤压高价药品价格水分............................................1