债券财政系列专题之一：下半年财政支出空间有多大？

《债券财政系列专题之一：下半年财政支出空间有多大？》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、债券研究债券深度报告证券研究报告2017年08月10日【债券深度报告】债券下半年财政支出空间有多大？研究——华创债券财政系列专题之一2017-08-10投资要点证券分析师今年上半年基建投资累计增速（16.9%）远远高于制造业（5.5%）和房地证券分析师：屈庆产投资（8.5%），基建对整体投资贡献颇多。但是近期财预50号文和87执业编号：S0360515030001号文等政策的集中出台或将对地方未来融资形成制约，因此市场对下半年电话：010-66500886基建担忧较大。我们财政系列的首篇报告将对财政收支体系进行梳理，然邮箱：quqing@

2、hcyjs.com后在此基础上对下半年的财政支出进行预测。一、财政收支主要是一般公共预算和政府性基金收支联系人：李俊江财政预算管理可分为一般公共预算、政府性基金预算、国有资本经营预算电话：010-66500858和社会保险基金等四类。邮箱：lijunjiang@hcyjs.com（1）一般公共预算：财政收支的核心相关研究报告税收是全国一般公共预算收入的主要来源。一般公共预算总收入总共包括三部分：一般公共预算收入、调入资金以及结转结余。其中税收收入是一《金融去杠杆监管政策脉络梳理——华创般公共预算收入的主要来源；调入资金是从政府性基金预算和

3、国有资本经债券7月月度观点交流会》营预算中划拨到一般公共预算中；结转结余资金是指历年使用过程中剩余2017-08-02《哪些因素超越了市场的理解（1）---华创留作后续年份使用的资金。2015年和2016年在一般预算收入同比增速下债券日报2017-8-3》滑的背景下之所以能够实施积极的财政政策主要就是因为地方结转结余2017-08-03的大量消耗。2016年底地方结转结余剩余3479.7亿。《巨量供给谁来买单？——华创债券一周一般预算赤字由国债和地方政府一般债券弥补。一般公共预算总支出和总市场回顾与展望2017-8-7》收入之差即为赤字，

4、由中央发行国债、地方发行地方政府一般债券弥补。2017-08-07近几年，无论是中央还是地方财政赤字均处在不断扩大的通道中。《下游需求结构变化对工业的推动作用——华创债券大数据看宏观系列专题之八（2）政府性基金预算：国有土地使用权出让占据主导2017-08-08》国有土地使用权出让收入是全国政府性基金收入的主要来源。政府性基金2017-08-07收入总共包括三部分：全国政府性基金收入、结转收入和地方政府发行专《金融去杠杆进行时：听100家银行说监管项债券收入。国有土地使用权出让收入是全国政府性基金收入的主要来源；——华创债券专题报告201

5、7-08-06》地方政府专项债券额度逐年提高；结转收入年初预算确定，后续变化不大。2017-08-07政府性基金收支之差一部分调入一般公共预算，剩余部分作为结转供下一年使用。我们推测2017年使用地方结余中的2000亿，规模可观。（3）国有资本经营预算：规模远小于其他预算（4）社会保险基金：只可流入、不可流出二、政府性基金支出高增速对冲一般预算支出低增速负面影响，下半年基建预算内支出并没有那么悲观不考虑预算收入调整的情况：在盘活存量资金的背景下，一般公共预算实际支出需要加上3479.7亿地方结转结余，政府性基金支出可以使用上一年结余中的2

6、000亿，则不考虑预算收入调整的情况时，下半年一般公共证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载债券深度报告预算支出增速为-4.7%、政府性基金支出同比增速为22.4%，一般公共预算支出增速确实有较大的压力，或将对基建形成拖累。考虑预算收入调整的情况：展望下半年，房地产等需求将有所回落，但低能级城市房地产依然维持较好状态、汽车也在步入逐步回暖通道，因此我们预计工业增速的下滑幅度有限。近期大宗商品的暴涨或对冲PPI的下行趋势，甚至PPI可能再度回升。综合来看，我们认为下半年一般公共预算收入增速

7、依然不差，预计小幅下滑至10%；土地出让方面，一线城市目前库存水平较低，预计未来政府会加大土地供应，低能级城市销售向好趋好保持的背景下，土地市场回落空间有限，因此我们保守估计下半年政府性基金收入增速会回落到15%。最终结果显示，即便考虑到预算收入的调整，但下半年一般预算支出同比增速仍将下滑到3.4%，低于上半年的15.8%和去年全年的6.4%。然而与此同时，下半年全国政府性基金支出增速同比增速则大幅增长到50%。下半年剔除征地和拆迁补偿后的总支出增速依然较高。最后落实到对基建的影响上，我们认为政府性基金支出中的征地和拆迁补偿这一项对基建无

8、直接拉动作用，因此需要在政府性基金支出中予以剔除。预计下半年剔除征地和拆迁补偿后的总支出增速为10.4%，虽然较上半年有一定的回落，但增速水平并不差于前几年。全年来看，今年剔除征地和拆迁补偿后