财政政策系列报告之四：中国基建空间还有多大

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1、“政策不能只关注基础设施的数量，提升基础设施的质量也很重要。”——世界银行《世界发展报告1994——为发展提供基础设施1》金融严监管带来“紧担保”（收紧地方政府对城投的担保）和“紧信用”，对政府担保和土地抵押高度依赖的城投融资2018年二季度起首当其冲，拖累基础设施投资增速急剧下滑2，2018年前11个月累计同比只有1.2%，远低于2017年同期的15%左右，与此相应，2018年前三季度GDP累计同比增速为6.7%。伴随经济增速下滑的是信用风险快速上升，这种情况下，如何实现“六个稳”？根据过去的经验，市场认为较快地

2、稳定市场信心和经济增长的一个途径是支持基建投资。确实，在经历7月下旬一轮放松之后，城投的信用风险有所下滑，专项债发行速度大幅提升，基建投资增速近期确实企稳回升。此外，国家发改委3近期密集批复基建投资项目，2018年第四季度的金额达到了1.14万亿，较2018年第三季度的1100亿元有较大幅度的增长。那么，基建投资到底会反弹多少呢？这取决于两个问题，一方面是对基建的需求，也就是说，在经历多年的高增长之后，到底还需要增加多少交通、通讯、管道设施等等。第二个方面是，如果基建的需求仍然比较高，是否有足够的资金满足这些需求？

3、过去几年来，城投融资急剧增加，导致政府隐性债务迅速上升。但是这两方面的重要性不一样，如果存在需求，增加基建投资不会导致资源浪费，而是提高生产力，也不会带来太多的信用风险问题。但如果基建需求不足，增加基建投资就会导致资源浪费，导致信用风险上升，最后形成泡沫。所以我们主要回答第一个问题，经过多年的基建高增长之后，到底我们还有多大的空间（需求）？这既要有国际横向对比，也要有国内纵向对比。具体到国内，还要看各地区、各城市之间的差别，哪些地方空间仍然较大，哪些已经接近饱和？1根据世界银行的《世界发展报告1994——为发展提供

4、基础设施》，广义的基础设施可以分为经济基础设施（economicinfrastructure）和社会基础设施(socialinfrastructure)。经济基础设施是指长期使用的(long-lived)工程构筑、设备、设施及其为经济生产和家庭所提供的服务，具体包括公共设施(publicutilities，如电力、通信、管道煤气、自来水、排污、固体垃圾收集与处理)、公共工程(publicworks，如大坝、水利工程、道路)以及其他交通部门(othertransportsectors，如铁路、城市交通、港口、河道和机

5、场)等三种类型。社会基础设施主要包含教育和卫生保健。除非另有说明，本文中的基础设施主要指经济基础设施。2目前统计局对于基础设施投资的定义包括交通运输、邮政业，电信、广播电视和卫星传输服务业，互联网和相关服务业，水利、环境和公共设施管理业投资，将电力、热力、燃气及水生产和供应业归入第二产业中的公用事业。本文参考世界银行的定义，将电力、热力、燃气及水生产和供应业的固定资产投资也看成是基础设施投资。3根据《国务院关于投资体制改革的决定》、《政府核准的投资项目目录（2016年本）》，由敬请参阅最后一页特别声明国家发改委审批

6、、核准或备案的基建项目主要集中于水利工程、水电站、电网、油气管网、铁路、轨道交通等，其余基建项目由地方政府进行审批、核准或备案。2018年第四季度的批复项目金额按领域划分包括：轨道交通（59.6%）、城际铁路（23.6%）、铁路（12.7%）、机场（3.8%）、航运（0.2%）。由于基建项目建设周期长达几年，投资金额将分散到建设周期中，并不一定能马上体现到下一年的投资数据中。敬请参阅最后一页特别声明1、外部不平衡：中国还差多远？虽然经过多年的大规模建设，中国大幅增加了基础设施的总量，但考虑到中国庞大的人口基数、广阔

7、的国土面积以及作为赶超型经济体的实际需要，中国的基础设施建设仍然不够。由于基础设施包含多个维度，我们选取其中具有代表性的交通、能源、通信等方面，将中国与主要发达国家和新兴市场国家按照总量、密度（与国土面积的比值）、人均水平三个方面进行对比。在公路交通方面，总量较高，但密度、人均水平较低。2017年中国公路里程为477.35万公里，仅低于美国的658.66万公里（2012年数据）；密度为0.51公里/平方公里，低于世界均值0.76公里/平方公里，在主要国家中仅高于巴西、俄罗斯（图1）；人均公路里程为3.39米，低于世

8、界均值（7.74米），甚至低于印度（3.59米，2015年数据），较美国（21.02米，2012年数据）、法国（16.32米，2010年数据）有较大差距（图2）。图1：各国公路里程密度图2：各国人均公路里程4公里/平方公里25米/人3201521015资料来源：CIA，IMF，世界银行，交通运输部资料来源：CIA，IMF，世界银行，交通运输部00中国的铁路总