造纸行业新周期系列报告之二：文化纸，产业集中度提升，龙头纸企具备价格话语权

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1、专题研究

2、轻工制造2017年08月02日证券研究报告Table_Title造纸行业新周期系列报告之二文化纸：产业集中度提升，龙头纸企具备价格话语权Table_AuthorHorizontal分析师：赵中平S0260516070005分析师：申烨S02605140800020755-23953620020-87578446zhaozhongping@gf.com.cnshenye@gf.com.cnTable_Summary核心观点：文化纸纸种繁多，季节性特征显著文化纸主要包括未涂布印刷纸、涂布印刷纸、新闻纸三大类。典型的未涂布印刷纸包括双胶纸、书写纸、

3、轻型纸、SC纸、静电复印纸和打印纸等；涂布印刷纸则主要包括轻量涂布纸和铜版纸等品种，其中铜版纸消费比例占涂布文化纸90%以上，以单铜纸和双铜纸为主，单铜纸主要用于制作酒标、烟包等；双铜纸用于制作图书、期刊、画册等印刷品。文化纸消费季节性特征以铜版纸、双胶纸体现最为明显。双铜纸、双胶纸淡旺季分布基本一致，驱动因素略有不同。受每年3-6月啤酒旺季、10-11月白酒旺季影响，用于制作酒标的单铜纸迎来需求增加；3-4月与10-12月期间为香烟旺季，用于制作烟包的单铜纸需求量增加；3、4月份春季展销会、9-12月年前促销使得宣传单用量激增，双铜纸需求提升；3-5月

4、学生秋季教材备货、9-12月学生春季教材备货催生大量双胶纸需求。下游市场需求波动导致文化纸消费体现一定季节性特征。去产能持续推进，文化纸产业集中度有望进一步提升近年来，国家发改委、工信部持续引导造纸业落后产能淘汰，文化纸产能加速出清。“十一五”期间我国造纸业淘汰落后产能1070万吨，“十二五”期间淘汰3,433.07万吨，初步预计“十三五”期间继续淘汰落后产能约800万吨。此外，一系列环保相关法规政策密集出台，对造纸业构成了巨大的成本压力，大型企业因环保设施齐全，有望受益于环保趋严，促使造纸行业企业向集团化和规模化方向发展，加速产能集中度提升，从文化纸

5、行业内部来看，目前我国双铜纸产能分布较为集中，双胶纸产能分布仍有提升空间。多因素推涨文化纸价格，行业盈利能力提升造纸行业是典型的资源约束型行业，上游主要为造纸原材料、包括木浆、非木浆、废纸浆。双铜纸、双胶纸以木浆为主要原材料，以阔叶浆、针叶浆为主，新闻纸原料为100%废纸浆或机械浆，配少量漂白针叶木浆，因此原材料木浆价格波动对产品价格影响较大。2016年前三季度，原材料木浆价格持续低位徘徊，文化纸价格亦基本维持稳定。2016年四季度，受行业低库存以及环保趋严、供给侧改革等政策影响，文化纸价格上涨，木浆价格走高进一步推高纸价，纸企盈利能力提升。需求淡季时

6、期，行业集中度较高的龙头纸企议价能力较强，以铜版纸为代表的部分纸种吨纸盈利依然维持高位，未来全球范围内木浆产能持续投放，供给增加令木浆价格承压，行业高盈利现状有望延续。风险提示原材料价格上涨超预期，环保趋严导致供给侧过度收缩。Table_Report相关研究：轻工制造行业:关注高成长价值股，静待市场估值切换2017-07-30造纸行业新周期系列报告之一:五阶段波动、三层次研究洞悉造纸产业研究框架2017-07-28轻工制造行业:外废进口及使用监管趋严，利好国内包装纸龙头2017-07-23识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明本报告联系人：汪达01

7、0-59136610wangda@gf.com.cn1/24专题研究

8、轻工制造目录索引一、文化用纸纸种繁多，淡旺季分布明显..........................................................................4（一）文化纸：承载资讯传递、文化传承的印刷纸张................................................4（二）受下游需求影响，文化纸季节性特征显著...................................................

9、....5二、造纸业经历去产能阵痛，产能集中巩固龙头地位........................................................6（一）国内文化纸下游产业增速结构分化，双反措施制约产品出口..........................6（二）环保政策加码倒逼产能出清，落后产能淘汰完成情况超预期..........................9（三）产能分布相对集中，行业格局利好龙头纸企.................................................10三、多因素推涨文化纸

10、价格，行业盈利能力提升.............................