基于最近十年股债市场的分析：中国市场“股债跷跷板”效应研究

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1、证券研究报告深度报告报告日期：2017年12月05日中国市场“股债跷跷板”效应研究分析师——基于最近十年股债市场的分析汪毅021-61680675Email:yiw@cgws.com结论执业证书编号:S1070512120003联系人（研究助理）：本文通过历史研究的方法，分析了近十年中国A股市场与债券市场行情表现徐颖021-31829701的重要阶段，总结得出引发“股债跷跷板”效应的主要因素有三类：（1）明显Email:yingxu@cgws.com的经济周期，主要是指经济增长和通货膨胀的周期；（2）资金面的流动性分配。（3）政策性因素，其中针对实体

2、经济层面的政策性因素有利于“股债跷跷板”从业证书编号:S1070117100007效应形成，而针对非实体经济层面的政策性因素不一定导致“股债跷跷板”效应。相关报告<<日本房地产泡沫破灭对中国的经验借鉴要点研究>>2017-10-17宏“股债跷跷板”效应的理论基础有美林“投资时钟”模型和流动性分配模<<“一带一路”务实推进新阶段兼投资机观型。会把握>>2017-05-15经<<特朗普上任后的大类资产配置趋势>>从近十年股债市场的历史行情中分析得出，影响“股债跷跷板”效应的主济2017-02-24要因素有（1）明显的经济周期；（2）资金面的流动性分配

3、。（3）政策性研因素，其中针对实体经济层面的政策有利于产生“股债跷跷板”效应，而究针对非实体经济层面的政策性因素不一定导致“股债跷跷板”效应。2017年以来市场表现出“股债跷跷板”现象，主要是受政策性因素影响。债券市场持续下跌，主要原因在于金融去杠杆的监管政策，压缩了商业银行同业业务的规模，加剧了商业银行缺负债的局面。股票市场在企业盈利回升与监管政策的引导下，走出了以价值投资蓝筹股为主的慢牛行情。展望2018年，我们认为“股债跷跷板”现象能否持续，仍将取决于政策性因素。我们预期2018年中国经济仍将以结构调整为主，货币政策将维持不松不紧的姿态。明

4、年股票市场的政策监管方向并不会大幅转变，金融去杠杠政策的深化将对债市行情构成一定压力。http://www.cgws.com请参考最后一页评级说明及重要声明深度报告目录1.“股债跷跷板”效应...................................................................................................................42.“股债跷跷板”效应的理论基础...................................................

5、............................................52.1美林投资时钟模型.........................................................................................................52.2流动性分配模型..........................................................................................................

6、...53.股债市场轮动的主要影响因素.............................................................................................64.“股债跷跷板”的典型时期分析...............................................................................................84.1经济周期性因素占主导时期：2007-2009年...........................

7、....................................84.2流动性分配因素占主导时期：2014-2016年3月.....................................................104.3政策性因素占主导时期：2010年-2013年................................................................155.2017年“股债跷跷板”：政策因素主导..............................................

8、..................................206.总结与2018年展望......