股市异常波动下的股债联动关系——基于事件研究法的分析

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1、股市异常波动下的股债联动关系一一基于事件研究法的分析李湛唐晋荣东莞理工学院中山证券有限责任公司摘要：对2006年以來的屮国股债联动关系的分析表明，股债市Z间的长期相关性不高,可能存在着时变特征，且在股市平稳和非平稳时期，股债联动机制存在显著差界。进一步使用事件研究法和相应统计检骑方法，对20072008年与2015年两次典型股市异常波动的分析表明，20072008年与2015年的股市波动不存在显著差异，但股债联动关系存在显著差异。相对于20072008年的股市异常波动，在2015年的股市异常波动期间，国债的避险功能十分突出，且

2、信用债市场也起到一定程度的“资金避险池”的作用。关键词：股债联动；跷跷板效应;事件研究法;作者简介：李湛，东莞理工学院经济与管理学院经济学教授，研究方向：债券市场。作者简介：唐晋荣，任职于中山证券有限公司，研究方向:宏观金融与货币政策理论。基金：国家自然科学基金面上项目(71372215)Stock-bondCo-movementRelationshipundertheStockDisastersLiZhanTangJinrongAbstract：TheanalysisonChina"sstock-bondcorrelatio

3、nsince2006showsthatthelong-termcorrelationbetweenstockandbondmarketsisnotveryhigh,andinwhichtheremaybetime-varyingcharacteristics.Meanwhile,thestock-bondcorrelationmechanismsduringthestationaryandnon-stationaryperiodofstockmarketaresignificantlydifferent.Furtherusin

4、geventstudymethodandthecorrespondingstatisticeiltests,ourresearchshowsthatduringthetwotypicalstockdisastersin2007-2008and2015,thestockmarketvolatilitiesintheabovetwostockdisastersdidnotdisplayanydifferences,butthestock-bondco-movementrelationshipshowedsignificantdif

5、ferences.Relatedto2007-2008stockdisaster,duringthestockdisastersof2015,thegovernmentbondsperformedanoutstandingfunctionofriskaversion，andthecreditbondmarketalsoplayeditsroleasthe"safetypool".Keyword：stock—bondco—movement;seesnweffect;eventstudy;-XZe—MB现有的理论分析和国内外的实证

6、检验都表明，股票市场和债券市场Z间的联动性确实存在且具有时变特征。长期以来，这一现彖被投资者们作为优化投资组合的基础而受到关注。然而，在中国经济高杠杆、潜在金融风险累积的大背景之下，2005年6月中国股市异常波动之后的债市过度繁荣引发市场与监管层的极大关注，因而，对这一问题的分析还另有重要的政策内涵。现有的分析表明，股市波动外溢到债市的可能性更大，在经济高杠杆率的大背景下，单一金融市场段时间内的大起大落都可能产生较大风险。因而，在股市异常波动已经出现的情况下,需要格外关注股债联动机制引致的股市对债市的负面效应。尤其是在经济持续

7、高杠杆运行的当前阶段，既需要防止股市异常波动向债市的传导引发债市危机，也需要防止过高的企业债务不可持续引起金融市场波动进而对实体经济造成较大冲击。然而，客观分析股市异常波动下的股债联动效应，需要同时兼顾考虑如下几个方面:首先，中国的金融市场持续发展演变，因而，股债联动的长期特征、稳态与非稳态特征木身可能就存在差异;其次，不同时期的股市异常波动下，股债联动具有哪些共同特征和差异？另外，不同吋期股市异常波动情形下的股债联动特征差异，究竟是股市波动本身的差异造成的，还是由于市场结构发展及政策因素所导致的？本文在简要分析中国股债长期特

8、征基础上，采用事件研究法，将分析的焦点放在股市异常波动的大背景下股债联动关系变化，考虑到债券市场的结构特征，将债券市场区分为国债和信用债市场予以考虑。基于这种视角和方法的研究结论,可以为屮国金融市场风险的防范和未来金融市场的进一步发展提供必要的经验证据。股债联动的理论分析与文