主动债券开 放型基金二季报分析：股债跷跷板效应之下，增持权益、防范纯债风险.docx

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1、目录1.2020年二季度市场回顾52.大类资产配置：股债跷跷板效应之下，增配强势权益资产53.类属资产配置：债市防风险，政金债、短融仓位走低74.杠杆率：有所回落85.个券选择：压缩久期控波动，应对市场回调8图目录图11年、10年期国债到期收益率变动曲线5图22年期国开债、企业债（AA+）到期收益率变动曲线5图3主动债券开放型基金整体大类资产配置情况6图4各类型债基整体权益仓位变化情况7图5各类型债基整体纯债仓位变化情况7图6纯债资产整体配置情况8图7权益资产整体配置情况8图8主动债券开放型基金整体的杠杆率8表目录表1主动债券开放型基

2、金（老）仓位情况6表2主动债券开放型基金（老）大类资产配置情况明细71.2020年二季度市场回顾2020年二季度债市先涨后跌。具体地，3月末开始，国内宽松力度加码，主要政策包括逆回购降息、超储利率降息、定向降准、增加再贷款再贴现额度等，打开了短端利率的下行空间，使得短端利率快速下行。但是5月以来，随着国内疫情逐渐好转、海外各国也逐渐复工，国内货币金融、经济数据均有所回暖，货币宽松力度边际减弱。外加央行等多部委发布三份文件，新创设两个直达实体经济的货币政策工具——贷款延期支持工具和信用贷款支持计划，通过SPV向银行提供资金用于普惠小微企

3、业信用贷款和延期贷款，相当于绕开宽货币直接宽信用。此外，21世纪经济报道称，监管摸查结构性存款，防止资金空转。因此在货币政策边际收紧的环境下，债市大幅调整，呈现熊平走势。二季度1年期国债到期收益率上行49BP至2.18%，1年期国开债收益率上行34BP至2.19%，10年期国债到期收益率上行23BP至2.82%，10年期国开债上行15BP至3.10%，期限利差收窄。信用债方面，平均到期收益率同样大幅上行，信用利差收窄。主要指数方面，中债总净价总值指数下跌1.69%，中债国债总净价指数下跌1.90%，中债金融债总净价指数下跌1.50%，

4、中债企业债总净价指数下跌1.15%。转债方面，中证转债指数下跌1.86%。图11年、10年期国债到期收益率变动曲线（截至20200630，单位：%）图22年期国开债、企业债（AA+）到期收益率变动曲线（截至20200630，单位：%）中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:10年3.002.802.602.402.202.001.801.601.401.201.002020/3/312020/4/162020/4/302020/5/192020/6/32020/6/18资料来源：Wind，海通证券研究所3.002.802.60

5、2.402.202.001.801.601.401.201.003.30中债国开债到期收益率:2年中债企业债到期收益率(AA+):2年3.102.902.702.502.302.101.901.701.502020/3/312020/4/162020/4/302020/5/192020/6/32020/6/18资料来源：Wind，海通证券研究所3.303.102.902.702.502.302.101.901.701.502020年基金二季报已披露完毕。整体来看，主动债券开放型基金（包括海通基金分类下的纯债债券型、准债债券型、可转

6、债债券型和偏债债券型基金）二季度权益仓位（股票仓位与可转债仓位之和）为4.40%、纯债仓位为107.15%、存款仓位为1.78%、其他资产仓位为4.57%。纯债资产内部，利率债仓位为39.36%、信用债仓位为67.79%。权益仓位内部，股票仓位为1.69%、可转债仓位为2.71%。主动债券开放型基金整体的杠杆率为117.90%。以重仓券测算的高评级信用债仓位约为62.87%、低评级信用债仓位约为4.92%、组合杠杆前久期2.25年、杠杆后久期2.61年。下文中我们剔除新基金的影响，统计主动债券型基金（老）的持仓情况，样本中仅包括在20

7、20年一、二季度都有季报披露的产品，增强样本可比性。2.大类资产配置：股债跷跷板效应之下，增配强势权益资产截至2020年6月30日，主动债券开放型基金（老）的权益仓位为4.52%，较一季度末上升0.27个百分点；纯债仓位为107.66%，较一季度末下降2.51个百分点；存款仓位为1.51%，较一季度末下降0.20个百分点；其他资产仓位为4.27%，较一季度末上升0.66个百分点。图3主动债券开放型基金整体大类资产配置情况（截至20200630）其他资产仓位现金仓位纯债仓位权益仓位100%90%80%70%60%50%40%30%20%

8、10%0%2015Q22015Q42016Q22016Q42017Q22017Q42018Q22018Q42019Q22019Q42020Q2资料来源：Wind，海通证券研究所表1主动债券开放型基金（老）仓位情况（亿元）