教育行业k12教育系列专题：解码好未来千亿市值登顶之路

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1、证券研究报告公司研究K12教育系列专题：解码好未来千亿市值登顶之路2017年11月8日黄莞（分析师）田鹏（研究助理）电话：020-88832319020-88832286执业编号：A1310517050001邮箱：huangguan@gzgzhs.com.cntian.peng@gzgzhs.com.cn投资摘要。以史为鉴，可以知兴替。研究龙头企业的崛起之路，其商业模式演变有巨大的参考借鉴价值。而好未来之于K12培训行业就是这样好未来股价收益率走势一个极具的研究价值的样本。2000%好未来（TA

2、L.N）是一家业界领先的教育科技企业，前身为“学而思”，是我国K12教培行业双巨头之一、国内市值最高的教培机1500%构。截止2017年11月6日，好未来以152亿美元的市值收盘（总1000%市值约为人民币1007亿元）。公司从2010财年上市以来，7年时间营收和扣非归母净利润分别增长了14倍和7倍，成长性显著。2017500%财年总营业收入10.43亿美元，同比增长68.26%；扣非归母净利润0%1.14亿美元，同比增长131.35%。好未来历经短短的15年，崛起成为我国K12教培领域的龙-5

3、00%头，我们总结有内外部两重因素：1、外部因素：K12赛道具备蕴育千亿市值龙头的行业空间及2010-10-212011-10-212012-10-212013-10-212014-10-212015-10-212016-10-212017-10-21成长性。时代造就伟大的企业，这句话同样适用于好未来。我国K12课外培训市场空间大、用户生命周期长、刚需、集中度低，好未来公司数据消费升级紧随而至，好未来就是诞生于这样一个伟大的时代，在收盘价（美元）30.36成立之初从小学奥数培优蓝海市场切入数千亿

4、级规模的K12课外培训市场。据我们保守预测当前我国K12课外培训市场空间4500总股本（亿股）1.65亿元，2017-2020年CAGR约17%，依旧是一条非常适合长跑的流通股本（亿股）0.93赛道。总市值（亿美元）1522、内部因素：高筑墙、缓称王、深挖渠，构建强大的综合竞争力，成为一般教培企业难以逾越的鸿沟。归纳汇总而言，好未流通市值（亿美元）85来主要在品牌、产品、渠道、商业模式创新、外延布局等方面构净资产（亿美元）9.14建了强大的护城河：总资产（亿美元）22.15（1）品牌：定位“培优

5、”服务，卡位优质生源塑造全国性的卓越品牌口碑，其正金字塔型生源结构更有助于培养客户粘性，每股净资产（美元）5.34长期降低招生费用。其人均招生成本仅30多元，远低于同体量同行。相关报告：（2）产品：首创“大后台，小前台”的中央厨房教研模式，坚持产品驱动增长，实现课程标准化，降低名师依赖，高标准化1.【广证恒生教育】好未来下内容可复制的业务模式为地域扩张提供了先决条件。近两年好（TAL）：Q2营收大增68.1%，未来的研发投入超过4000万美元，如此大规模且持续的研发投学员人数同比翻倍-20171

6、027入非一般教培企业所能企及。2．广证恒生新三板教育行业（3）渠道：36座城市，500多个教学点，300多万的注册用户，全国核心一二线城市的稳健扩张策略和精细化管理构建了先2017年中期策略：洞察行业趋发优势，保证有质量的扩张，确保其品牌口碑不被侵蚀。势，聚焦确定性机会-20170518（4）商业模式创新：积极拥抱互联网与教育科技，率先布局3．广证恒生新三板教育行业2017线上教育、加快线上线下教学的融合，用教育科技提升教学效果。年投资策略：新版民促法通过，“双师课程+学而思网校”将有望实现标

7、准化低成本扩张，辐射全K12课外培训和职业培训率先受国三四五线城市。（5）外延布局：多赛道外延布局完善产业链，全方面构筑教益-20161209育生态圈。基于教育行业垂直、细分的特点，很难出现腾讯、阿里巴巴这样的大公司，但每个细分领域都有做大做深的可能性。可以预见，从当前的布局来看好未来有可能成为教育百花齐放时代最大受益者之一。风险提示：行业竞争加剧、学习中心扩张不及预期敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告第1页共37页证券研究报告公司研究目录1.好未来公司概况..................

8、........................................................................................................................51.1公司简介：K12课外培训龙头迈入千亿市值俱乐部.....................................................................51.2业务简介：具备综合竞争实力，教育航母起航..........