家具行业品牌家居的白银时代系列报告（二）：千亿橱柜市场能否诞生千亿市值公司

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1、：证监许可（20目录一、以厨电行业为锚，寻索千亿橱柜市场中的千亿市值公司5二、路径之“同”：橱柜与厨电同时代起步，受益于消费升级及城镇化大趋势6（一）产业链：地产后周期属性强，对上游企业议价能力强61、家具和厨电行业销售具有较强地产后周期属性62、上游供应商众多，橱柜/烟机厂商对上游企业议价能力强63、区域集聚明显，广东、江浙为主要集中区7（二）市场需求：受益于消费升级及城镇化大趋势7三、节奏之“异”：橱柜行业集中度显著低于厨电9（一）行业规模：橱柜市场规模远大于油烟机市场规模9（二）竞争格局：橱柜高度分散，厨电集中度提升111、橱柜行业集中度低，油烟机行业相对成熟112、橱柜企业生产规模经

2、济不显著，油烟机企业规模效应明显11（三）销售模式：经销为主、直营为辅，橱柜企业更早切入装修环节121、橱柜企业经销和工程渠道占比高于油烟机企业122、橱柜企业更早切入装修环节，橱柜企业配套销售厨电13四、静待花开：千亿橱柜市场是否能够诞生千亿市值公司？15（一）橱柜行业较烟灶等厨电有更高的天花板15（二）橱柜行业较烟灶等厨电有更高的利润提升空间16（三）橱柜企业装修全流程扩展，静待千亿市值龙头公司171、短期家具企业估值受益于地产销售回暖预期172、什么样的企业有望成为千亿市值龙头公司？18五、风险提示20：证监许可（20图表目录图表1：中国橱柜与油烟机行业发展的异同之处5图表2：家具主营

3、业务收入与商品房交房数据相关度高6图表3：油烟机销量与商品房交房数据相关度高6图表4：橱柜上游企业数量变化（个）7图表5：厨电上游企业数量变化（个）7图表6：橱柜生产企业分布（上市公司）7图表7：厨电生产企业分布（上市公司）7图表8：中国近年来人均可支配收入增加8图表9：中国城镇化率逐年提升8图表10：油烟机每百户保有量（台）8图表11：2005-2017年房屋新开工面积及增速9图表12：2005-2017年商品住宅销售量及增速9图表13：住宅套数与客流量测算10图表14：橱柜客流量测算10图表15：橱柜市场规模测算10图表16：油烟机市场规模测算11图表17：2017年橱柜市场份额11图表

4、18：2017年油烟机零售额份额11图表19：企业单人产出横向比较（万元/年）12图表20：企业单人产出纵向比较（万元/年）12图表21：2012-2017年油烟机市占率变化（按零售额）12图表22：2012-2017年油烟机行业集中度（按零售额）12图表23：2018年主要橱柜和油烟机企业销售收入结构-分渠道13图表24：家居装饰及家具行业销售渠道体量拆分（2016年）13图表25：家装过程流量切入口14图表26：欧派与志邦家居采购油烟机数量（套/台）14图表27：欧派与志邦橱柜油烟机配套率（测算值）14图表28：橱柜与油烟机出厂规模比较（不含出口）15图表29：橱柜与油烟机终端销售规模比

5、较（不含出口）15图表30：西门子品牌油烟机市占率变化15图表31：西门子油烟机价格偏高端（单位：元）15图表32：苏宁易购已布局橱柜业务16：证监许可（20图表33：国美布局橱柜业务16图表34：近年橱柜企业毛利率低于老板华帝（%）16图表35：橱柜企业净利率提升但仍低于老板电器（%）16图表36：老板电器与欧派家居收入规模（亿）及增速17图表37：老板电器与欧派家居业绩规模（亿）及增速17图表38：商品房销售同比增速转正时期，索菲亚与老板电器估值中枢上移17图表39：老板电器单季度业绩增速与估值、市值18图表40：欧派家居单季度业绩增速与估值、市值18图表41：上市公司集中于2014年前

6、后开启全屋定制类战略19图表42：主要相关方在整装环节实现多方共赢19：证监许可（20一、以厨电行业为锚，寻索千亿橱柜市场中的千亿市值公司华创轻工推出“品牌家居的白银时代”系列报告，坚定看好中国的家居消费品牌化过程以及优秀的品牌家居企业的发展。第一篇以90年代日本为镜，中国家居行业消费环境与90年代日本存在明显差异，中国未来十年不会大范围出现日本的极简消费局面。以双欧组合“欧派家居”、“欧普照明”为代表的中国优秀的品牌家居企业凭借自身渠道和管理上的优势持续提升自身的市场份额，一方面红星和居然未来随着龙头家居卖场份额持续提升，龙头企业依靠于头部卖场的绑定关系持续提升传统渠道优势；另一方面顺应整

7、装等新渠道崛起，龙头企业受益于消费者一体化采购趋势。本篇报告作为“品牌家居的白银时代”系列报告第二篇，试图通过比较我国地产后周期中橱柜与油烟机为代表的厨电发展，来分析橱柜行业未来发展的趋势和投资机会。我们认为，中国橱柜行业较烟灶等厨电行业有更高的行业天花板，竞争格局分散，龙头企业有望借助渠道开拓能力与流量获取能力成长为千亿市值公司。（注：本篇报告中的厨电主要指油烟机）。图表1：中国橱柜与油烟机行业发展的异同之