（第119期）如何理解美联储的货币政策

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1、打造中美金融交流的内部专业高端平台连线华尔街DialoguewiththeWallStreet第一百一十九期（2017年8月16日）巴曙松教授（内部交流纪要，不代表任何机构的意见，本期报告由巴曙松研究员和牛播坤博士13811593606共同整理，仅供内部参阅，请勿对外提供，谢谢。报告未经主讲嘉宾本人审阅）【本期主题】如何理解美联储的货币政策【特邀嘉宾】陈凯丰先生，美国海银资本的首席策略师，同时管理宏观对冲策略。瑞士洛桑大学金融资产管理工程研究中心博士，荷兰蒂尔堡大学经济研究中心财务和金融硕士，中国人民大学的经济学学士，目前

2、在纽约大学和纽约Pace大学担任兼职教授，并在西班牙IESE商学院纽约中心授课。纽约经济俱乐部会员，瑞士沃德科学学会会员，荷兰经济研究中心会员，美国风险管理协会会员，美中国际商会金融经济委员会会长。陈先生曾任职于中国国家开发银行总行国际金融局；112568537/16348/2017083116:542004-2008年担任摩根士丹利对冲基金投资部门担任资本配置负责人，兼任基金经理；曾任Amundi资产管理公司另类投资部门负责人和高级投资组合经理，在2008-2011年管理了一个数十亿美元的投资组合。【会议纪要】（文中观点

3、仅仅代表主讲人个人观点，不代表任何机构的意见，也不构成投资建议，仅供内部讨论）今天演讲的主题是如何理解美联储的货币政策。一共分六个部分：（1）目前的美国宏观经济；（2）美国国债市场简介；（3）联储的就业和通货膨胀目标；（4）美联储在08年金融危机后金融监管的发展；（5）为什么特朗普对于联储的任命将会是史无前例的；（6）美联储的货币政策预测。一、目前的美国宏观经济观察美国宏观经济有很多实时数据，其中亚特兰大联邦储备银行推出的GDPNow就是一个每周更新的GDP数据，是一个非常好的数据跟踪工具。目前亚特兰大联储对三季度美国GD

4、P增长的实时预测是3.5%。根据每周大量相关数据不断更新测算得出，最终会在季末收敛到真实的GDP数据。现在来看，美国目前GDP增长介于2%-3%之间，三季度可能更偏高一些，总体情况是正常增长。212568537/16348/2017083116:54图1：美国三季度GDP预测美国7月份失业率是4.3%，基本上是美国历史上最低的水平，比金融危机前美国失业率最低值还要低。从失业情况来看，美国经济可以说相当不错。图2：美国失业率情况去年7月份美国共和党总统候选人特朗普在纽约经济俱乐部交流时提出了一些政策意见，政策要点包括：第一减

5、税，第二基础设施建设，第三金融业、能源行业放松监管。最近来看，很多能源企业代表在参会科罗拉多大学摩根大通全312568537/16348/2017083116:54球商品研究中心年会时，提到今年在能源监管方面的大幅放松促进了能源开采。贸易实际上对于美国GDP的影响非常有限。实际上，特朗普任期开始以后他在预算方面比较鹰派，通过对医保社保的削减，任命非常鹰派的MickMulvany为OMB(OfficeofManagementandBudget)主管，总体上降低了美国国债余额。以上是特朗普在竞选时期提高的主要政策主张，都是针对

6、当前美国经济最大的问题，比如监管过度、税收过高等等，这些政策主张能够得以实施对经济影响会是非常大的。二、美国国债市场介绍判断美联储政策其实跟美国国债是分不开的。首先，美国国债市场是一个非常特殊的市场，在过去的200多年中，美国是世界主要经济体中唯一一个没有出现主权债务违约的国家。比如英国在二战期间就出现过债务违约；德国、法国、日本在二战前后也多次发生债务违约；新兴市场国家包括俄罗斯、巴西、阿根廷等均多次违约，巴西甚至每10年左右会发生一次违约。同时，由于美元作为储备货币，是国际货币体系的基石，美国国债实际上是基石上面的钢筋

7、结构，世界主要资产价格，都是围绕这个体系在运行。因此，美国国债市场是一个非常重要且特殊的市场。目前美国国债总规模大概是11万亿美元，对应于美国GDP是16.8万亿。实际上美国的国债规模相对GDP还不算是很高，相比日本和欧洲国家的债务水平要低一些。目前，美国债券市场中国债的比例大概是29%，因为有大量的保险公司、商业银行等机构的久期匹配都需要由买卖美国国债或相关衍生品来实现，因此，美国国债的期限结构非常重要。值得注意的是，长久期美国国债、期限在412568537/16348/2017083116:54五年以上的美国国债在国债

8、中的比例非常低，只有10%。长久期美国国债的供应是非常有限的，是非常稀缺的资产。美国国债缺乏下跌的动能，很大一部分原因是因为供应有限，或者说美国财政部发行的美国国债的久期非常短，发行的大量国债都是短期债券。图3：美国债券市场结构图4：美国长期国债稀缺512568537/16348/2017083116: