美联储非常规货币政策框架

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1、美联储非常规货币政策框架意FiOO/1.cidl肌rm击自托付金融ri论些政策J美联储非常规货币政策框架*吴培新内容摘要:金融危机后，主要依靠美联储非常规货币政策，美国经济避免滑向通缩，实现了缓慢复苏。尽管非常规货币政策框架基本具有危机前传统，货币政策框架的主要特点，但非常规货币政策的理念、目标、工具、传导渠道等仍有诸多不同之处:(1)在长期通胀预期稳定的情况下强调最大就业(2)过度宽松、稳定通胀预期及以平衡方式实现美联储双重目标的政策策略(3)最优控制和成本收益比较的政策规则(4)资产负债表工具和利率前瞻性指引的政策工具;(5)以资产

2、组合平衡渠道和未来短期利率预期渠道为主的政策传导渠道;(6);先量后价;、多工具组合和缓慢渐进的非常规货币政策退出，等等。危机后的这种非常规货币政策框架是传统政策框架的扩展和延伸，丰富了传统货币政策框架的内涵。关键词:美联储货币政策框架经济复苏中固分类号:F831文献标识码:A51言在通常情况下，很多中央银行以政策利率为其政策工具。而在极端时期，即由于经济极度疲弱，政策利率降至零利率极限后仍不足以剌激经济时，中央银行仍有足够的政策工具剌激经济(Bemanke,2003)。此次危机以来，美联储将联邦基金目标利率降至实质性的零利率水平并采用

3、非常规的政策手段以剌激经济复苏。美国经济主要依靠美联储非常规货币政策而避免滑向通缩，实现了缓慢复苏(Yellen，2013a)。因而，研究美联储非常规货币政策框架对于理解美国经济复苏、丰富传统的货币政策理论具有重要的意义。一、货币政策目标:在长期通胀预期稳定的背景下强调最大就业鉴于就业形势极为严峻，在通胀预期较为稳定的情况下，美联储的政策重点是剌激就业，政策目标也由经济增长转向最大就业。(一)政策目标由经济增长转向最大就业目标危机前美联储将其目标表述为;联邦公开市场委员会寻求培育价格稳定和促进可持续产出增长的货币和金融环境;。这种致力于

4、价格稳定和经济增长的目标表述在2∞8年12月改为;委员会的作者简介:吴培新，经济学博士、金融学博士后、副研究员，供职于中国人民银行上海总部。*感谢2013年中国人民银行上海总部重点课题;本轮美国经济复苏及其复苏的货币政策框架;及2014年上海市金融学会重点课题;本轮美联储货币政策正常化及对新兴经济体的影响;的资助。2014-9国际金融研究15如L金融!iu论1政挠川扩rtm叫川川江噩望最大就业和价格稳定目标;。随后，2010年9月的政策声明提到;当前潜在通胀水平在一定程度上低于委员会判断的从长期来看促进最大化就业和价格稳定使命最为一致的

5、水平。;在2010年11月份的议息会议上，最大就业目标的重要性更进一步显现一一;与法定使命-致，委员会寻求培育最大就业和价格稳定的货币和金融环境;。此后在议息会议的文件里均沿用上述提法。美联储危机后突出就业目标，表明其关注点是就业状况，引导社会公众准确理解其政策意图。之所以直到最近几年才做出这样的转变，是因为本次危机以来失业率高企且就业改善迟缓、就业改善与经济增长不同步。在美联储的双重目标中，从长期来看，通胀率是单一地由货币政策决定的。中央银行可以决定长期通胀水平，而扩大可持续就业水平是由经济结构和劳动力市场变化等因素决定的，中央银行对

6、此基本没有影响力。然而，FOMC强烈感觉到需要向公众提供最大就业目标的数量解读一一尽管在有关这个最大就业目标的具体数值上，无论在学术界还是在美联储内部都存在较大争议，且这一数值不是固定值，而是随时间变化的。美联储于2012年1月发表的《长期目标和货币政策策略声明》中明确了与长期通胀目标相匹配的扩大可持续就业的目标区间。这是美联储首次明确最大就业目标的具体数值。(二)货币政策直接与就业目标挂钩危机后，除了在历次美联储议息突出就业目标外美联储官员的讲话均不遗余力地强调最大就业的重要性，政策措施也是直接与就业目标挂钩。从数量宽松政策来看，美联

7、储在2012年9月推出QE3时表示资产购买将直至劳动力市场前景大幅改善。失业率是代表市场当时状况最好的单一指标同时也是未来劳动力市场较好的预期指标;当然，失业率也有缺陷，对劳动力市场前景的判断除了失业率外还需要结合就业增长、岗位流动等其他劳动力市场指标以及总体的经济增长前景是否强劲才能做出综合判断(Yellen，2013b)。一旦劳动力市场相对于QE3推出时有大幅改善且市场前景也大幅改善，美联储就应当逐步缩减资产购买规模。美联储已于2014年1月启动缩减资产购买规模进程。从利率前瞻性指引来看2012年12月议息会议将6.5%的失业率作为

8、加息门槛之一。在失业率下行逼近6.5%的门槛时，美联储在2013年12月议息声明的利率指引里增加了这么一句话一一;在失业率降至6.5~奋以下后相当时间内将联邦基金利率保持在当前区间，特别是在通胀预期继续处于