债券大数据看宏观系列专题之四：ppp助力未来基建投资

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1、债券深度报告证券研究报告2017年06月12日债【债券深度报告】券研究PPP助力未来基建投资——华创债券大数据看宏观系列专题之四2017-06-12投资要点证券分析师前三篇“大数据看宏观”系列报告中，我们通过寻找高频数据或领先指标，证券分析师：屈庆分别构造出了消费、工业、制造业投资的预测指数。政府通过不断完善PPP执业编号：S0360515030001的政策法律环境吸引社会资本参与基础设施的建设，但今年以来基建投资电话：010-66500886累计增速有所下行，因此市场上对PPP发挥的实际效果存在一定分歧，主邮箱：quqing@hcyjs.com要包括PPP仅是基建的简单替代、目前高企的资金

2、成本对PPP参与热情的负面影响等，我们的观点如下：联系人：李俊江（一）PPP不仅仅是对基建项目的替代，更会带来供给效率的提升电话：010-66500858邮箱：lijunjiang@hcyjs.com部分投资者认为，绝大部分的PPP项目属于政府基础设施建设类的项目，而且对于特定类型的项目，财政部要求必须采用PPP模式，市场上有观点相关研究报告认为PPP对基建仅仅是替代效应，甚至可能有一定挤出效应。《从企业盈利看未来制造业投资——华创首先，从统计口径角度来看，除了基建项目以外，PPP还包含了20-30%债券大数据看宏观系列之三2017-05-23》其他类型的项目，因此PPP模式的开展不仅仅是对

3、基建项目的简单替代，2017-05-23还会推进基建以外的其他类型项目投资。《温故而知新：重读央行资产负债表——2017年华创债券流动性专题六其次，我们认为PPP是一种项目运作全流程模式的整合和创新，社会资本2017-05-24》和政府取长补短，因此PPP模式有利于提高公共服务和产品等供给效率。2017-05-24通常情况下，社会资本在设计、建设和运营等环节比政府更有经验，近年《季节性扩表并非流动性宽松——4月央行社会资本的参与热情也有所提升。资产负债表剖析2017-06-02》2017-06-02（二）PPP项目周期长，所以长期来看，近期利率上行对PPP参与热情《配置需求都去哪了？——20

4、17年华创债的影响并不大券流动性专题七2017-06-05》2017-06-05短期来看，国内债市持续调整，以债券收益率为代表的利率中枢不断上行，《LCR和监管压力下，同业存单供需博弈对社会资本参与PPP热情构成一定负面影响，从长期角度出发，考虑以下加剧——华创债券同业存单专题报告两点：2017-06-05》2017-06-05首先，处于推进早期的PPP而言，政府优先开展那些回报收益高的项目，所以早期的PPP项目享受制度红利。但随着相关制度和投资环境的不断完善，以后PPP的投资收益率大概率会处于下行通道中，所以对于那些计划投资PPP的基金而言，越晚投资收益率可能就会越低。其次，目前理财收益率

5、虽然高，但理财产品期限通常为一年以内，所以将面临再投资风险。从长周期视角来看，未来全社会投资回报率应该会不断下行，而PPP项目生命周期通常10-20年，那么对于那些长期投资者而言，目前PPP稳定而且相对不低的收益率仍然具有一定优势。（三）10%的政策红线对PPP短期规模扩充的负面影响有限证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载债券深度报告财政部去年的21号文强调“每一年度全部PPP项目需要从预算中安排的支出责任，占一般公共预算支出比例应当不超过10%”，财政部通过划分10%的红线来降低地方政府对PPP项目的支出风险，客观上对PPP未来的发展规

6、模形成了上限，但我们认为10%的政策红线对PPP未来的规模扩充影响有限，主要基于两点理由：第一，各省份PPP项目支出责任占一般公共预算支出比例距离10%的政策红线较远。第二，10%的政策限制或将有松动可能。我们认为占比达到临界状态省份一方面可以增加PPP项目的自身回报，减少地方政府对PPP项目的补贴；另一方面地方政府也可以通过政府性基金预算规避10%的红线要求。（四）PPP项目投资对基建的贡献率达到9.5%左右，是基建投资重要的推动力量政府财力下滑，PPP对基建的拉动作用将有所提升。近年来经济下行压力有所抬头，政府为了托底经济，更加重视基建的拉动作用，PPP因为能够吸纳社会资本参与建设而受到

7、很大的关注。有观点认为，PPP在初始阶段需要政府一定的财政投入，会对本就紧张的财政造成更大的压力，未来发展空间可能受限。而我们认为恰恰相反，PPP将社会资本作为项目投入和实施的主体，目前政府财力下滑，国家正在对各种政府违规融资行为进行整治，未来违规举债的难度将明显上升，而PPP模式下政府只需要少量的投入即可撬动投资，另一方面PPP需要完成物有所值评价和财政承受能力论证，项目流程更加规范，而且社会资本的参与也有