大数据看宏观系列专题之十三：限产力度不减，油价仍有上涨动力

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1、债券研究债券深度报告证券研究报告2017年10月30日【债券深度报告】债券限产力度不减，油价仍有上涨动力——华创债研究券大数据看宏观系列专题之十三2017-10-25投资要点华创证券研究所考虑到油价对于通胀水平的影响较大，因此油价的大幅波动也会对债市产证券分析师：李俊江生较大影响。2016年下半年以来，国际原油（此处为布伦特原油）价格一执业编号：S0360517090001直围绕着50美元/桶的中枢水平上下波动，而近期伊拉克政局不稳以及伊电话：010-66500858朗核协议的不确定性令中东局势愈发紧张，有效提振了油价。那么这种上邮箱：lijunjiang@hcyj

2、s.com涨是否具有可持续性？本篇报告将就油价的历史涨跌情况及影响因素进行分析，并对未来短期的油价做出预测。相关研究报告一、全球经济发展水平是决定中期油价的核心因素《从近年来四季度市场走势看今年四季度（1）全球经济向好趋势不变，油价未来上涨仍有支撑行情——华创债券专题2017-10-15》经济基本面的变化是中期内决定油价的最核心因素。原油需求、供给和库2017-10-16存水平从不同的方面影响到油价，但从中期来看，经济基本面是决定价格《不良资产管理公司的周期性探讨——华的最核心因素。从领先指标来看，美国、日本、欧盟制造业PMI数据总体创债券债务专题之六2017-10

3、-16》保持上涨趋势，全球经济依然保持良好的上升态势。因此，我们有理由相2017-10-17《四季度利率债策略：谨慎判断，耐心过冬信，在全球经济趋势向好的大环境下，需求端将支撑中期油价的上涨。——华创债券10月月度观点交流会》（2）今年油价与大宗商品价格出现了背离，主要受到产量和库存的干扰2017-10-23理论上讲，考虑到全球经济周期对大宗商品需求影响的一致性，各大宗商《转债供给将至，打新收益回升—2017年品之间价格走势应该保持基本一致，但实际上，从今年4月开始，作为主10月华创债券类固收月度观点交流会》要大宗商品的原油的价格与整体大宗商品的价格短期出现了背离。

4、此外，2017-10-23《信用债调整不会缺席——2017年10月华油价比其他大宗商品更加敏感，更加容易受到各种因素的干扰而出现大幅创债券月度观点交流会》波动。我们认为，油价与大宗商品价格走势出现背离以及油价波动性更大2017-10-23主要源于石油产量和库存水平的干扰。二、产量和库存水平是决定短期油价的关键因素，二者将共同推动未来短期油价的震荡上涨（1）历史上油价与大宗商品价格的背离都有产量和库存因素主导产量调整常常滞后于油价，库存水平是供需关系的短期体现。结合21世纪以来油价与大宗商品整体价格出现背离的四个阶段来看，产量与库存水平对于油价的短期影响十分明显。产量

5、和库存水平两者都会通过改变市场预期，作用于供需关系，最终带来油价的短期调整。（2）减产力度继续，库存持续下行，短期油价或有上涨压力OPEC减产执行率提高并且减产协议延长，减产决心或能支撑油价表现。去年12月初，OPEC与俄罗斯等非OPEC产油国达成减产协议，14个OPEC的主要产油国一致同意将日产油量减少120万桶。与此同时，近日中东的紧张局势也可能推动OPEC石油供应的减少。另一方面，从减产协议执行效果来看，最新的一期国际能源署（IEA）月报显示：OPEC9月原油产量为3265万桶/日，环比持平，减产执行率为88%。此外，OPEC决证监会审核华创证券投资咨询业务资

6、格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载债券深度报告定将减产协议延长至明年3月，可以看出各缔约国执行协议的决心。美国前期石油产量受页岩油强劲支撑不断增长，但钻机数下降或传导至产量，对产量构成不利影响。自OPEC签订减产协议以来，美国页岩油带动石油日产量呈现持续高速增长的态势。但另一方面，8月、9月原油活跃钻机数处于下降趋势，10月最新两周数据又显示钻机数下降7座至743座。钻机数的下滑或传导至产量，对产量构成不利影响。OPEC原油库存和美国原油库存均处于下降趋势。美国能源部数据显示，自9月第三周起，美国原油库存一直处于下降趋势，OECD商业原油库存

7、持续下滑，超出5年均值的规模收窄至1.7亿桶。近几年原油需求来保持稳定增长，2014年、2015年、2016年原油需求分别达到0.93亿桶/日、0.948亿桶/日和0.96亿桶/日。随着全球经济向好，原油需求预计将继续维持高位，并保持稳定的增长。产量方面，此次减产协议对削减产量影响较大，一方面是因为此次减产是OPEC和非OPEC的联合行动，力度的叠加对原油供给有双重影响；另一方面，此次减产协议执行率都在80%以上，叠加减产协议被多次延期，未来减产协议有望能得到有效的执行。此外，考虑到中东地缘政治危机再起，原油产量进一步受到负面影响。尽管美国前期石油产量受页岩油强