环保行业17年环保中报看财务：防守看水务和固废，进攻看监测和节能

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1、证券研究报告2017年9月1日主题研究17年环保中报看财务——防守看水务和固废，进攻看监测和节能观点聚焦目标P/E(x)投资建议股票名称评级价格2017E2018E碧水源-A推荐23.0023.117.72017年环保公司半年业绩同比上涨40%。其中，水，固，大气，土壤，监测和节能板块业绩同比增速分别为32%，30%，16%，博世科-A推荐22.2547.429.289%，24%和69%。我们认为下半年策略在防守和进攻型配臵上迪森股份-A推荐23.0033.624.6应各有侧重。水务板块和固废板块因为盈利趋势稳定，回款情况清新环境-A推荐26.50

2、19.916.0较好，适合防守配臵。而监测板块和节能板块因为盈利趋势向好，瀚蓝环境-A推荐18.4218.313.7并且市场关注度高，我们认为应作为进攻型配臵来对待。建议关启迪桑德-A推荐38.0024.818.3注：水务板块-碧水源，北控水务（Ｈ），东方园林，岭南园林；盈峰环境-A推荐12.1029.317.7固废板块-上海环境，启迪桑德，东江环保；监测板块-盈峰环境，北控水务-H推荐9.1714.111.5聚光科技（机械组覆盖）；节能板块-三聚环保，京蓝科技和迪森光大国际-H推荐11.8614.111.5股份；理由营业利润率最能反映行业经营状况

3、，ROE，ROIC等易受杠杆率影响。水务和固废板块的营业利润在15-20%稳定浮动，而监测和土壤治理板块的数值则在15%的水平显示出明显的季节性。剔除掉营业外收益的大气板块和节能板块利润水平最低，但节能板块呈现出上升的趋势。ROE，ROIC在过去几年，不是很好的衡量标准，尤其是之前低利率条件下，行业的波动未能很好地反映在这主要涉及行业公用事业两个指标中。我们认为ROE会在未来因为去杠杆而呈现下滑。帐款周转率要和存货周转率结合评估。从以上几点综合，固废板块沪深300中金A股节能环保136和固废板块最值得配臵。127水务和节能板块资本市场表现良好，监测

4、板块下半年可能更吸引%)(118眼球。水务和节能板块上半年分别跑赢创业板指数35%和150%。水务板块因为PPP的缘故上半年更吸引投资者注意。节能板块公109相对值司订单普遍大增，带动股价大幅上涨。监测板块上半年剔除工业100企业成分后，跑赢创业板约20%。我们认为，监测板块下半年随91着督察的进度推进，将吸引资本市场注意。2016-082016-112017-032017-052017-08投资并购依然是行业主旋律。环保板块2017年上半年完成并购合相关研究报告计251亿元，今年大概率会超过去年全年346亿元的水平。从利•启迪桑德-A

5、环卫表现仍

6、佳，定增后轻装上阵(2017.08.30)润比例来看，2016年监测和节能板块外延带来的利润占比分别达•迪森股份-A

7、京津冀煤改气高景气落实到业绩，增长超预期到了83%和62%。其他板块也基本占到了20%以上。(2017.08.29)•博世科-A

8、在手订单充裕保证高增长，中车合作奠定双方互赢盈利预测与估值(2017.08.28)我们预计，环保行业主要上市公司17-18年的营收增速30-35%，•盈峰环境-A

9、框架协议支撑业绩增长，监测业务有望快速发展利润增速将处于25-30%。(2017.08.24)•迪森股份-A

10、核心受益“煤改气”的清洁能源领先

11、者风险(2017.08.23)政策推进力度不达预期。•中央环保督察进行时——环保风暴或成常态，倒逼产业完成转型(2017.08.16)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部戚政韬雒文张钰琪吴慧敏分析员分析员联系人分析员zhengtao.qi@cicc.com.cnwen5.luo@cicc.com.cnyuqi3.zhang@cicc.com.cnhuimin.wu@cicc.com.cnSAC执证编号：S0080517060002SAC执证编号：S0080515110004SAC执证编号：S0080117080041SAC执证编号：S008

12、0511030004SFCCERef：BCP497SFCCERef：BIJ012SFCCERef：AUZ699请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明中金公司研究部:2017年9月1日目录前言：环保督察下环保节能行业全行业财务及并购梳理........................................................................4透过利润率来看细分板块——监测最高，水务和固废稳定，节能最低.......................................................5投资

13、回报和应收账款率受整体经济影响，行业杠杆率稳步提升....................................