节能环保及水务行业

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1、节能环保及水务行业研究报告受益于政策推动、资源价格高企压力，节能环保行业在“十二五”期间仍将保持较快增长，成长性较突出。但从“十一五”脱硫行业发展历程来看，进入壁垒较低的行业其成长性并不能提升公司价值。当前市场对于该行业普遍预期较乐观，估值较高，暂时没有推荐标的。水务行业虽然成长性一般，但水价上调概念使其估值维持高位，短期内暂时无推荐标的。行业概况■行业定义：节能环保产业划分为节能产业、环保产业和资源循环利用三个子领域。水务行业主要是指城市自来水的生产和供应业，包括原水、自来水生产和供应三个环节。■行业驱动因素：我国资源需求庞大，但资源有限，生产效率较低，同时在全球资源价格

2、持续上涨的催化作用，转变经济发展方式，实现经济的可持续发展，节能环保成为了必然的发展选择。■节能环保进入快速发展期：政策的大力扶持，以及中央和地方政府的一致行为，将成为推动我国节能环保行业发展的最重要催化剂。环保行业分析■行业简介：环保行业主要分为三大块，包括大气污染处理、污水处理和固体废物处理。根据产生污染物的对象不同，还可以将环保行业分为工业污染处理行业和生活污染处理行业，而两者的盈利模式差别较大。■行业发展分析：虽然环保日益受到重视，但实际投资额仍然偏低。根据环境库兹涅兹曲线、从发达国家的经验来看，环保投资仍有较大的提高空间。“十二五”期间，随着政策的大力支持、环保需

3、求的日益增加，环保产业将迎来快速发展期。■大气污染处理行业分析：我国大气污染物的排放主要集中于工业生产中，其35中火电是最大的排放行业。由于大部分治理的主体是工业企业，因此该行业的市场化较容易，程度也较高。“十一五”期间，在政策促进下，脱硫行业快速发展；预计“十二五”期间脱销行业也将迎来爆发期。■污水处理行业分析：我国水污染治理有所改善，但形势仍然严峻。其中工业污水处理发展已较成熟，城市污水处理相对较弱。“十一五”期间，受政策刺激，城市污水处理蓬勃发展，预计“十二五”其增速将会下降。公司方面，我们看好具有强大投融资能力的企业，由于行业集中度和市场化率仍较低，通过兼并重组将实

4、现持续的做大做强。■固体废物处理行业分析：固体废物处理包括工业固废和市政固废，与污水处理较类似，工业发展较成熟，而城市固废仍处于发展初期。参考“十一五”污水处理和脱硫行业发展经验，随着“十二五”相关政策出台，城市生活垃圾处理以及污泥处理行业将引来爆发期。■脱硫行业案例分析：从脱硫行业及其公司的盈利和股价历史表现可以看到，对于一个进入门槛较低的环保行业，行业的快速发展并不意味着相关公司将受益。激烈而充分的竞争将很快抹平行业的超额收益率。■环保公司价值分析：“十二五”期间，在政策支持下，行业成长性看好。然而对于大多数的环保行业而言，在进入壁垒较低的情况下，行业超额收益将会很快消

5、失。仅有个别子行业，其或者具有技术密集型特征、或者是行政垄断（特许经营权），能够保证行业盈利能力保持在较高水平，这些行业的投资价值更高。__水务行业分析■水资源使用情况：我国水资源总量较丰富，但人均仅为是世界的不到1/3，其分布不均、污染较严重都加剧了水资源紧张局面。■城镇水务行业分析：我国城市供水普及率很高，但是行业市场化程度较低，2004年以来在加速改革中。由于水价较低，大多数供水企业仍属于事业单位，使得行业整体盈利能力较差。■水价改革：由于历史欠账较多，成本上涨较快，且水价上涨中大部分来自于水资源费的提升，使得水价的调整幅度仍显偏小，行业整体盈利能力远低于社会平均水平

6、。“十二五”期间，一方面需要提高水价来弥补行业的过低盈利水平；另一方面通过价格机制来引导资源有效配置，实现水资源的节约使用。因此可以预期，我国水价仍将长期处于上涨趋势中，且涨幅将有所提高。但对于上市公司而言，其受益程度不会太显著。■水务公司价值分析：在城市供水行业整体产能饱和、行业发展较成熟的情况下，兼并重组将成为企业成长的主要动力。在此背景下，具有强大的融资和35投资能力的公司将具有一定的优势。环保行业分析2.1.2行业运营模式根据产生污染物的对象不同，还可以将环保行业分为工业污染处理行业和生活污染处理行业，而两者的盈利模式差别较大。工业企业本着“谁污染、谁治理”的原则，

7、通过委托专业环保公司或自身经营等模式，进行污染治理。而居民生活的污染物则需要地方政府为主体，通过委托或成立专业环保公司来进行治理；但其价格、企业盈利等均要受到地方政府管制。表1环保行业不同盈利模式污染来源原则需求者供应者经营主体运营方式工业谁污染、谁治理企业本身环保企业部分为企业自身、部分为专业环保公司市场化居民生活城市集中治理地方政府环保企业专业环保公司为主，部分为地方事业单位地方政府管制数据来源：Natrust分析请务必阅读正文之后的免责条款节能环保及水务行业研究报告13节能环保水务行业2.1.3行业发展程度环