煤炭行业2017年三季报综述：盈利同比大幅增长，资产负债率继续下降

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1、煤炭行业投中性（维持）盈利同比大幅增长，资产负债率继续下降资风险评级：中风险煤炭行业2017年三季报综述策略2017年11月6日投资要点：盈利继续同比大幅增长，资产负债率继续下降。2017年前三季度，煤炭板块上市公司实现营业收入6473亿元，同比大幅增长54.69%；归属母公李隆海司的净利润670.9亿元，同比大幅增长216.18%；行业毛利率（整体法）SAC执业证书编号：为30.49%，相对2016年提高了2.70个百分点；净资产收益率（整体法）S0340510120006为9.52%。煤炭

2、板块盈利能力同比大幅增长主要原因是在政府供给侧改电话：0769-22119462革的大背景下，2017年前三季度煤炭平均价格较2016年前三季度同比大邮箱：LLH@dgzq.com.cn幅上涨，以秦皇岛山西优混动力煤(Q5500)综合平均价为例，2017年前三季度平均价格为621.18元/吨，相对2016前三季度平均价格415.20元/吨上涨49.61%。细分行业评级动力煤谨慎推荐第三季度业绩收入环比小幅增长，净利润环比小幅下降。2017年第三炼焦煤谨慎推荐季度，煤炭板块上市公司实现营业收入22

3、47亿元，同比增长29.26%，环行无烟煤中性比增长4.78%；归属母公司的净利润为211.3亿元，同比大幅增长1.24倍，业环比下降6.97%。研行业指数走势资产负债率继续下降。第三季度，煤炭板块资产负债率均值为55.96%、究25.00%20.00%中值为57.21%，相对2017年年中的均值为57.09%、中值为58.28%；201615.00%10.00%年年底的均值58.51%、中值60.92%，继续环比下降。资产负债率的不5.00%0.00%断下降，有效改善了煤炭上市公司的资产质量。

4、-5.00%-10.00%-15.00%煤炭仍存在估值优势，给予行业“中性”投资评级。从煤炭上市公司第-20.00%三季度业绩来，业绩是非常亮眼的，这个主要受益于煤炭价格上涨。但煤炭开采Ⅱ(申万)沪深300从另一个角度来，由于煤炭价格上涨过多，也带来了非常多的负面因素：资料来源：东莞证券研究所，Wind1）对煤炭行业继续推进去产能带来压力，政府加快先进产能入市，对未来供给构成压力；2）下游火电厂对抑制煤价过快上涨诉求非常强烈，相关报告促使政府不断出台政策打压煤价；3）政府出台政策打压煤价，使市

5、场对未来煤价走势担忧，因此煤炭上市公司出现业绩亮眼，股价反而下跌不止。个人认为市场不需要对未来煤炭价格下跌过于担忧，理由：1）政府加证快先进产能入市，但并不希望煤炭市场再次出现供过于求，产能过剩，券并且对落后产能的关停仍在推进；2）由于宏观经济企稳，煤炭下游需求出现了一定增长。预计煤炭行业景气度的周期将明显拉长，特别是煤研炭上市公司资产负债率的下降，带来资产结构的改善。目前煤炭上市公究司市盈率（TTM）整体法13倍、中值13倍；市净率整体法1.4倍、中值报1.6倍，仍存在较大的估值优势。告个股建

6、议重点关注业绩弹性较大的潞安环能（601699）、冀中能源（000937）；估值较低的中国神华（601088、陕西煤业（601225）和平煤股份（601666）。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。请务必阅读末页声明。煤炭行业2017年三季报综述目录1.业绩分析：盈利继续同比大幅增长，资产负债率继续下降....................................................................

7、..........32.市场表现：2017年来煤炭板块整体跑输大盘，.................................................................................................73.煤炭仍存在估值优势，给予行业“中性”投资评级.............................................................................................

8、.9插图目录图1：秦皇岛煤炭平均价走势（元/吨）........................................................................................................3图2：煤炭板块营业收入变化（亿元）........................................................................................................