水泥制造行业详解水泥供给侧改革逻辑闭环：“控产量，去产能”，两手都要硬！

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1、[Table_Industry]证券研究报告/行业深度报告2017年08月31日详解水泥供给侧改革逻辑闭环水泥制造——“控产量，去产能”，两手都要硬！[Table_Main][Table_Title]评级：增持（维持）[Table_Finance]重点公司基本状况分析师：黄诗涛简称股价EPSPEPEG评级执业证书编号：S0740517010006(元)201520162017E2018E201520162017E2018E海螺水泥23.41.421.612.552.6016.514.69.29.0-买入电话：华新水泥13.480.070.301.161.241924

2、4.811.610.8-买入Email：huangst@r.qlzq.com.cn祁连山10.850.230.210.710.8547151.415.212.7-增持联系人：张琰电话：021-20315169备注Email：zhangyan@r.qlzq.com.cn[投资要点Table_Summary]水泥行业产能过剩严重，供给侧改革是大势所趋：随着我国GDP、固定投资投资增速逐年下滑，中游制造业产能过剩已成定局;与此同时，环保问题愈发严峻，政府重视程度不断加强。经济结构转型大背景下，供给侧改革已成为政府工作的重中之重。我国水泥行业在经济高速发展期高速发展，[T

3、able_Pr基本状况fit]当前整体过剩严重，近年在政府、行业协会、大企业的多方推动下，行业上市公司数18的产量控制逐渐增强，但是产能严重过剩的现状仍未改变，行业未来存在行业总市值(百万元)276105.775明显隐患。水泥的实质性供给侧改革是大势所趋。行业流通市值(百万元)260549.99295036水泥行业特性导致去产能存在一定难度。市场化程度高、行业发展历史相[Table_QuotePic]行业-市场走势对比3122对规范的行业特性，导致水泥供给侧改革较难获得政府行政和资金强力支36%持。同时水泥生产线开关容易，相比钢铁、玻璃产能弹性大，水泥生产线28%

4、的初始资本投入不大，成本回收期较短，目前多数生产线已收回初始投资21%成本。水泥行业特性导致仅通过市场化竞争去做产能出清的进度会非常缓13%5%慢。而供给侧改革的紧迫性导致行业必须采取更为积极、有效的手段。(2%)市场手段、行政手段相互配合是水泥行业供给侧改革的核心路径。在水泥9/5/163/6/176/9/177/3/177/18/168/11/169/29/1610/28/1611/21/1612/13/161/12/172/10/173/28/174/21/175/16/17行业的供给侧改革中，政府、大企业、行业协会诉求趋同，均积极参与到建筑材料沪深300供

5、给侧改革行动当中。行业层面进一步深化近年通过严禁新增、协同限产、错峰生产不断加强的去产量行为，提升行业整体盈利；同时，各方通过提公司持有该股票比例[相关报告Table_Report]出更高的环保标准、能耗标准、行业技术指标等，增强对于产能的进一步<>2017.08.22和小型落后企业之间的盈利能力剪刀差不断增大，倒逼小企业退出（硬性<<水泥行业跟踪报告-各地积极响应水去产能）并通过市场化的去产能基金、并购重组（软性去产能）达到产能泥供给侧改革，旺季表现或超预去化、行业集中

6、度提升的目的。我们认为，7月芜湖会议上提出的“水泥期>>2017.08.21行业去产能方案”充分考虑了参与各主体的利益和诉求，调动发挥了各方<<甘青水泥龙头，受益未来区域需求高面的力量，即行政化干预淘汰了违规产能，提升行业门槛、压缩落后企业增长>>2017.08.09生存空间；行业产量控制提升优质企业盈利，使得其具备行业并购整合的能力和意愿；再通过市场化手段如去产能基金、并购重组的运用进行市场化产能退出。最终达到集中度提升、落后产能去化、行业结构调整的终极目标。我们认为“水泥行业去产能方案”将翻开水泥行业发展的新篇章，水泥行业将从2017年下半年开始，正式进入产能的

7、去化周期。水泥行业整体容量近年将高位维稳。从西方发达国家经验看，水泥行业的整体产能达到峰值后，仍将在较长一段时间内维持高位；而我国相比与西方发达国家，整体基础设施建设水平和城镇化水平仍然较低，未来水泥需求仍然具备支撑。请务必阅读正文之后的重要声明部分行业深度研究短期需求稳定，供给收缩力度大幅增强，行业盈利弹性明显：当前水泥行业在环保督查、行业自律、行政干预的多方推动下，对于产量的控制达到了空前的高度。当前全国水泥的库容比水平，相比2016年同期低约10%。在这一库存水平下，全国各地的产量控制并没有出现放松，而是呈现继续增强的态势。我们认为17年下半年到18年