实体经济观察2017年第39期：“金九银十”不再

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1、证券研究报告“金九银十”不再——实体经济观察2017年第39期2017年10月20日宏观首席分析师宏观分析师姜超S0850513010002于博S0850516080005电话：021-23212042电话：021-23219820Email：jc9001@htsec.comEmail：yb9744@htsec.com13222381/30242/2017102016:11结论：“金九银十”不再价格：9月35城首套房贷款利率再创新高。上周国内生资价格涨跌互现，国际油价继续反弹。3季度经济全线下滑，而9月工业、投资、消费虽小幅反弹，但仍处年内低位。从各中观行业景气度来看，下游普遍低迷，以地产和乘

2、用车为代表，需求、库存双双下行；中游有所分化，钢铁、水泥偏弱，但化工、机械改善；上游也较前期逊色不少。但另一方面，价格却继续上涨，9月PPI大涨，生资价格普升。从最新的高频数据看，10月前半月地产销量依然低迷，乘用车销量未见起色，“金九银十”不再有。而高炉开工持续走弱、发电耗煤是冲需求：下游地产、乘用高回落，也预示工业反弹基础不牢。机械和化库存：下游地产、乘用车、家电、纺织服装走工等个别行业景气度的上升，难掩终端需求渐车去化，家电尚可。中弱，文娱弱改善。中游冷、环保限产之下工业经济的整体转弱。游钢铁、水泥、化工去钢铁、水泥走弱，化工、库存。上游煤炭、有色机械改善。上游煤炭分去库存。化，有色走弱

3、，交运弱。2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明13222381/30242/2017102016:11分行业观察：下游行业地产：9月全国地产销量转负，10月以来44城地产销售仍弱。乘用车：9月汽车销量下跌、库存去化，10月批零开局稳健。家电：9月家电销量增速回落，空调厂家销量降、库存补。纺织服装：9月子行业出口普升，零售回落，需求内弱外强。商贸零售：9月社消、限额零售增速回升，必需可选分化。文体娱乐：节后票房、人次缩水，增速大幅滑落。中游行业钢铁：9月粗钢产销增速再降，上周钢价回升、开工率再降。水泥：上周全国水泥均价微涨，库容比节后季节性回升。化工：上周PTA产业链价格跌、开工升，POY库

4、存回升。机械：前三季度挖掘机销量翻倍，中大挖增速远超小挖。电力：9月发电量增速回升，10月中旬发电耗煤同比增速回落。上游行业和交通运输煤炭：9月煤炭产量增速回升，上周煤炭价格走平，库存分化。有色：上周LME铜价涨、铝价降，铜、铝库存去化。大宗商品：上周原油价格上行，CRB指数续升，美元指数再降。交通运输：9月全国货运、港口货运增速均降，上周BDI指数升。3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明13222381/30242/2017102016:11下游地产：9月全国地产销量转负，10月以来44城地产销售仍弱指标数据表现解读9月全国地产销量同比首度转负，主因棚改9月全国地产销量同比大跌转负至-1

5、.5%。需求货币化力度减弱、房贷利率上行、限购限10月中旬44城地产销量同比回升至-28%。贷政策延续，以及银监会严查消费贷。109月全国土地购置面积增速跳升至25.6%。土地成交月44城地产销量开局低迷，虽然中旬略有上周百城土地成交面积回升，同比增速下滑。改善，但上中旬增速仍低于9月。“金九银房贷利率9月35城首套房贷款利率升至5.22%。十”不见踪影。9月土地购置面积跳升，但9月全国商品房待售面积同比降至-12.2%。地产销售低迷拖累新开工下行，这意味着9库存上周十大城市商品房存销比略降至50周。月地产投资短期回升不可持续。图旬度44城商品房销量同比增速（%）图全国商品房销售面积同比增速（

6、%）20050商品房销售面积当月同比增速26个一二线城市商品房销售面积累计同比增速15018个三四线城市403010020501000-50-10-100-2015/1016/116/416/716/1017/117/417/717/1014/915/315/916/316/917/317/9资料来源：WIND，海通证券研究所4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明13222381/30242/2017102016:11下游乘用车：9月汽车销量下跌、库存去化，10月批零开局稳健指标数据表现解读9月全国汽车产量同比增速降至3.1%，限额以上汽车零售同比持平至7.9%。9月各口径下乘用车销量增速均

7、下滑，而全需求、生产9月中汽协乘用车销量同比增速再降至3.3%，国汽车产量增速也趋于回落，指向需求、乘联会乘用车销量同比增速大跌至1.2%。生产同步走弱，而这也带动经销商加速去10月第二周乘联会乘用车批发、零售同比分别库存。10月乘用车市场开局稳健，在去年为20.8%、10.5%，前二周同比-1.0%、-0.6%同期高基数的背景下，节后批发和零售增速均达两位数，走势尚可。价格、库存9月汽车经销商库