旬度经济观察：经济如期走弱，a股延续调整压力

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1、安信证券宏观研究旬度经济观察——经济如期走弱，A股延续调整压力高善文1郭雪松22017年10月20日内容提要10月18日，中国共产党第十九次全国代表大会召开，习近平在报告中强调“中国特色社会主义进入新时代”的判断。理解“新时代”是把握未来政策取向及相关投资机会的核心。3季度GDP增速如期走弱。9月房地产销售和新开工增速快速下行，显示房地产短周期回落的趋势仍在延续。未来一段时间，国内经济一方面受到房地产和基建投资较弱的拖累，另一方面受到海外经济恢复带来的出口增长支持。综合来看，我们倾向于认为4季度经济增速可能稍有放缓，但经济下行的幅度比较有限。9月中下旬以来，流通领域生产资料价格涨幅明显收

2、窄，10月起PPI环比增速应该转入了回落趋势。企业盈利增长放缓以及市场对盈利增长放缓的担忧，构成了股票市场调整的内在压力。尽管经济增速放缓有利于债券收益率的下行，但考虑到金融去杠杆政策仍在持续，债市收益率下行的幅度可能有限。风险提示：（1）房地产市场下行；（2）地缘政治风险；（3）海外经济增长停滞1首席经济学家，gaosw@essence.com.cn，S14505110200202高级宏观分析师，guoxs@essence.com.cn，S1450516080005，010-66581533安信证券宏观研究第1页，共14页2017年10月13218248/30242/201710201

3、3:30安信证券宏观研究一、十九大报告强调“新时代”10月18日，中国共产党第十九次全国代表大会召开，习近平代表第十八届中央委员会向党的十九大作报告。报告作出了两个重大判断，一是中国特色社会主义进入新时代，二是我国社会主要矛盾已经转变为“人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分发展之间的矛盾”。以社会主义新时代的思想为中心，报告阐述了党的领导、深化改革、坚持发展等基本方略，并提出理论分析和政策指导。围绕“新时代”的一些政策转变我们已经在过往的政策操作中初见端倪。例如，中央对转变经济增长方式和转换增长动力的判断，外交和国防领域的政策取向变化，环境保护领域的加强执法等。理解“新时代”是把握未

4、来政策取向以及相应投资机会的核心。例如，针对社会主要矛盾的转变，在供给侧结构性方面，或许会更加偏重于“补短板”领域。其他和市场相关度较高的领域，如建设现代化经济体系、文化自信、美丽中国、军工等领域也将会出台一系列与“新时代”相适应的政策措施。二、经济增长如期走弱1、3季度GDP和工业增速稍有走弱3季度GDP实际同比6.8%，比2季度回落0.1个百分点。名义GDP同比较2季度轻微提升0.1个百分点，继续维持在11.2%的高位水平。安信证券宏观研究第2页，共14页2017年10月13218248/30242/2017102013:30安信证券宏观研究图1：GDP当季实际同比，%11GDP当季

5、实际同比11101099887762011/032011/062011/092011/122012/032012/062012/092012/122013/032013/062013/092013/122014/032014/062014/092014/122015/032015/062015/092015/122016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/09数据来源：Wind，安信证券分项看，工业生产增速放缓，3季度规模以上工业增加值同比6.3%，比2季度下滑0.6个百分点，相应的第二产业GDP增速回落0.4个百分点，是拖累GDP增速下

6、降的主要力量。第三产业GDP增速回升0.4个百分点。其中，金融业增加值受益于股市成交回暖，广义社融增速基本稳定，但影子银行监管加强；房地产销售增速回落，房地产业增加值增速应该也有下滑。具体第三产业GDP增速细项数据有待公布。9月当月，规模以上工业增加值同比6.6%，较8月回升0.6个百分点。9月工业生产增速的反弹，与此前公布的制造业PMI、用电数据大体一致。今年3月、6月工业增加值增速均出现过明显反弹，9月工业增速的回升似乎也符合类似的季节性表现。细项数据显示，供给侧改革和环保限产继续对工业生产形成了抑制。从三大门类看，9月制造业工业增加值同比8.1%，比8月回升1.2个百分点，符合季节

7、性回升的模式，增速回升的幅度比3月、6月的季节性制造业工业增速安信证券宏观研究第3页，共14页2017年10月13218248/30242/2017102013:30安信证券宏观研究回升还略强一些。相比而言，9月采矿业工业增加值同比-3.8%，比8月继续下降0.4个百分点。细项数据看，黑色、有色等行业增加值同比增速走弱，这在物量数据层面也有体现，例如钢材、十种有色金属等受到政策影响的行业产品产量均有不同程度走弱。9月当月，我们测算的