旬度经济观察：出口回升支撑经济，cpi同比维持低位

《旬度经济观察：出口回升支撑经济，cpi同比维持低位》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、安信证券宏观研究旬度经济观察——出口回升支撑经济，CPI同比维持低位高善文1姚学康22017年12月11日内容提要全球景气改善、外需恢复，为中国经济提供关键支持。11月中国出口同比大幅回升至12.9%，为4月以来的最好水平。11月PPI环比小幅回落，同比5.8%受基数影响降幅较大。未来供应继续响应，驱动毛利率向合理水平回归是大概率事件，但供改和环保政策继续对供应节奏产生关键影响。当月食品涨势温和，CPI同比1.7%，仍处于较低水平。在关于领涨板块估值透支的争论之中，近期权重板块转入调整。但考虑到短期经济基本面的韧性，以及中长期经济前景改观的预期，权益市场的调整应当是阶段性的。权重转入

2、调整的同时，债券市场悲观情绪明显缓和。事实上，过去一段时间，权益市场大小风格的分化，以及股债之间的跷跷板效应，均表现得十分明显。金融去杠杆背景下，广谱资产市场面临的流动性压力，是背后关键因素之一。金融去杠杆过程远未结束，继续跟踪货币信贷增速裂口变化。风险提示：PPP清理整顿拖累基建投资金融去杠杆引发流动性冲击1首席经济学家，gaosw@essence.com.cn，S14505110200202宏观分析师，yaoxk@essence.com.cn，010-83321043，S1450513090003安信证券宏观研究第1页，共11页2017年12月安信证券宏观研究一、外需强劲支撑经济

3、冬季限产的落地，对相关行业生产活动形成抑制。例如钢铁行业，高炉开工率大幅下降；重点企业粗钢产量回落；部分环节库存显著走低。水泥行业也是类似的，淡季价格大幅上涨，表明供应层面的制约是关键原因。高耗能行业的限产带来发用电增速回落。部分行业限产更是直接以用电量作为考核标准。6大发电集团沿海电厂11月日耗同比显著回落。图1：重点企业粗钢产量旬同比（%）30重点企业粗钢产量旬同比2520151050(5)(10)(15)2010/082010/112011/022011/052011/082011/112012/022012/052012/082012/112013/022013/052013

4、/082013/112014/022014/052014/082014/112015/022015/052015/082015/112016/022016/052016/082016/112017/022017/052017/082017/11数据来源：Wind，安信证券图2：水泥价格指数440省会水泥均价（普通水泥42.5级袋装、复合水泥32.5级袋装）420400380360340320300280260May-03Dec-03Jul-04Feb-05Sep-05Apr-06Nov-06Jun-07Jan-08Aug-08Mar-09Oct-09May-10Dec-10Jul-1

5、1Feb-12Sep-12Apr-13Nov-13Jun-14Jan-15Aug-15Mar-16Oct-16May-17Dec-17数据来源：Wind，安信证券安信证券宏观研究第2页，共11页2017年12月安信证券宏观研究尽管有冬季限产影响，11月中采制造业PMI仍录得小幅反弹，好于市场预期。生产分项反弹幅度更大。这表明，在限产以外的其他领域，11月产出表现积极，与限产行业产出走势继续背离。图3：制造业PMI5555.0中采制造业PMI生产指数（右轴）54.55454.053.55353.05252.552.05151.551.05050.5492012/082012/11201

6、3/022013/052013/082013/112014/022014/052014/082014/112015/022015/052015/082015/112016/022016/052016/082016/112017/022017/052017/082017/1150.0数据来源：Wind，安信证券全球经济改善与外需恢复，应当为非限产行业以及中采制造业PMI形成了关键支持。中国11月出口同比（美元计价）12.9%，较前月回升5.4个百分点，为4月以来的最好水平，并且这是在去年较高基数基础上获得的。11月进口同比17.7%，维持高增速；贸易盈余402亿美元，跌幅收窄。图4：进

7、出口同比，%50出口额当月同比进口额当月同比403020100(10)(20)(30)Jul-10Nov-10Mar-11Jul-11Nov-11Mar-12Jul-12Nov-12Mar-13Jul-13Nov-13Mar-14Jul-14Nov-14Mar-15Jul-15Nov-15Mar-16Jul-16Nov-16Mar-17Jul-17Nov-17数据来源：Wind，安信证券安信证券宏观研究第3页，共11页2017年12月安信证券宏观研究二、P