社会服务行业深度研究有限服务酒店行业国际对比研究：中美比较，连锁酒店航母成长路径

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1、证券研究报告行业研究/深度研究2017年10月16日行业评级：中美比较，连锁酒店航母成长路径社会服务增持（维持）有限服务酒店行业国际对比研究美国有限服务酒店发展史：从“跑马圈地”到“存量整合”美国酒店行业引领了全球发展潮流，纵观美国有限服务酒店百年发展史，梅昕执业证书编号：S0570516080001可以分为两大阶段：1）野蛮生长阶段：公路（尤其是高速公路）交通网络研究员021-28972080的设施完善和家庭汽车保有量的提升，刺激了居民出行和异地住宿的需求，meixin@htsc.com汽车旅馆迎来投资热潮，奠定了当今美国经济型酒店格局；2）随着供给过

2、陈昊冉0755-82368536剩导致的成本上升、利润下滑，1980年代美国酒店行业开始从“跑马圈地”联系人chenhaoran@htsc.com进入“存量整合”时代，酒店连锁化、集团化发展加速市场集中度提升，中端酒店也开始蓬勃发展。相关研究运行轨迹相似，中国酒店行业仍有广阔发展空间1《开元股份(300338,买入):控股天琥教育，中国酒店行业20年完成了美国酒店60年的历程，未来3-5年有望加速追强化跨赛道布局》2017.10赶美国酒店业发展水平。与美国不同，中国连锁酒店高速发展的根本动力2《黄山旅游(600054,增持):牵手黄山机场，是城市化进程快

3、速发展，2016年中国城镇化率仅57.35%，相当于美国开拓中远程客源》2017.101945年水平；人均GDP7199美元（美元现价计算），相当于美国19763《中国国旅(601888,买入):签约白云机场，年水平。一方面，2016年中国人均客房保有量为102间/万人，相对美国免税龙头加速扩张》2017.10人均160间/万人还有60%的提升空间。另一方面，中国酒店连锁化率不足30%，远低于美国70%。因此从需求和供给两端来看，中国连锁酒店行行业走势图业发展空间广阔。温德姆酒店作为美国经济型龙头，五大成功经验值得借鉴15%温德姆酒店集团是目前世界上最大

4、的酒店集团之一，截至2016年底在全10%球79个国家经营着7923家酒店，共拥有超过近79万间客房，拥有全球5%规模最大的经济型酒店。作为美国最早创立的连锁酒店品牌之一，温德姆0%的崛起契合美国酒店发展轨迹，它的成功经验包括：1）通过外延并购打造完善的品牌布局；2）通过特许经营和加盟管理实现快速复制扩张；3）重-5%视自有渠道建设，提升顾客忠诚度，降低获客成本；4）发力中端酒店，提-10%升盈利能力；5）多元化经营，布局分时度假和目的地网络业务，保证了公-15%161016121702170417061708司实现收入来源多元化以及业绩稳定性。社会服务

5、沪深300盈利提升支撑美国酒店市值成长，A股酒店龙头前景广阔资料来源：Wind2012-2016年是美国酒店龙头市值高速成长期，按照涨幅和年均收益率排名来看，依次是万豪（22.1%）、洲际（15.3%）、温德姆（12.9%）、希尔顿（10.9%）和凯悦（7.5%），盈利驱动（即EPS上涨）构成股价上涨的支撑。华住酒店2015年以来表现抢眼，股价累计涨幅超过540%，年均收益率150%，超越所有A股和美股酒店上市公司。相比于美国酒店龙头，国内酒店三大集团锦江、如家和华住仍处于高速成长期，市占率水平仍有一定提升空间，考虑到中国酒店市场消费潜力更大，在酒店数量

6、和客单价方面均有与美国存在明显差距，未来酒店行业景气度持续和市场集中度提升利好龙头成长，维持首旅酒店“买入”、锦江股份“增持”评级。风险提示：需求不达预期风险；市场竞争加剧风险；酒店经营风险。重点推荐EPS（元）P/E（倍）股票代码股票名称收盘价(元)投资评级2016A2017E2018E2019E2016A2017E2018E2019E600258首旅酒店27.84买入0.260.781.021.19107.0835.6927.2923.39600754锦江股份30.05增持0.730.951.181.2941.1631.6325.4723.29资料来

7、源：华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1行业研究/深度研究

8、2017年10月16日图表目录图表1：美国酒店行业发展历史....................................................................................................6图表2：1960-1980年美国高速公路财政支出高速增长................................................................7图表3：1950-1980

9、年美国公路里程高速增长.............................