纺织服装行业纺服行业蛰伏期的思考：投资机会也许正在到来

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1、HeaderTable_User501724350173721204294150HeaderTable_Industry13020700看好investRatingChange.same173833610纺织服装行业投资机会也许正在到来——纺服行业蛰伏期的思考核心观点行业评级看好中性看淡(维持)国家/地区中国/A股国内纺织制造行业特点及未来关注点：周期性特征明显，多数公司大而不强，但行业纺织服装部分龙头公司已经在全球细分行业中确立明显的竞争优势，未来有望强者愈强。报告发布日期2017年09月1日从二级市场投资机会看，以港股纺织龙头为参照，A股相关公

2、司仍有较大改善空间。中国的纺织制造业一直以来强于产业链配套与高劳动力素质，弱于产品附加值低和供给过剩，随着低成本优势的衰减，未来国内低端初加工环节都将逐步转行业表现移海外，国内仅保留核心工艺环节，行业洗牌后，少量具有技术研发、规模优势纺织服装沪深300和管理优势的龙头企业因为行业生态环境的改善其市占率和盈利能力反而会进一21%步回升。对比港股制造龙头申洲国际近21%的ROE，在资产周转率下降的情况下，申洲近几年通过提升销售净利率（增加产品附加值，上下游一体化）与权益乘数11%（增加海外产能）来维持较高的ROE，未来国内上市的制造龙头公司进一步提升0%

3、产品的差异化，结合更合理的全球产能布局，同样有机会逐步提升ROE和估值。国内品牌服饰行业特点及未来关注点：更具消费行业特性，本土品牌公司在部分-11%领域已经建立一定优势，但在全球竞争中的核心能力仍有提高空间。自2010年-21%以来行业整体增速下降，但各子品类存在明显景气度差异，海外品牌的不断加入加剧了行业竞争。本土品牌相较于海外对手，发展历史短，强于更熟悉国内商业6/09116/1016/1116/1217/0117/0217/0317/0417/0517/0617/0717/08环境和消费者偏好，弱在产品同质化、增长模式单一化、品牌企划、设计

4、研发、深零售能力和供应链整合能力相对薄弱，但近几年来本土品牌龙头公司已经通过自资料来源：WIND度身努力不断缩小与海外同行的差距。对比港股品牌龙头安踏体育近26%的ROE，报在近几年销售净利率略有下滑的情况下，安踏主要通过提高资产周转率（终端零售周转加快，通过并购实行多品牌战略加快收入增长）带动ROE的提升，A股的告本土品牌公司在目前现金普遍充裕的情况下，通过强化零售能力（提高周转）、多品牌投资并购布局和增加现金分红率，有机会逐步恢复ROE，提升盈利和股价。海外服饰类牛股投资借鉴：服饰消费行业是诞生牛股的沃土，但投资上更多呈现为时间的“玫瑰”。投资

5、参考路径如下：（1）“赛道”很关键：子行业景气度是诞生牛股的前提，关注成长性细分子行业有望在专注领域取得高速成长，并构建起品牌壁垒。（2）以消费者为中心：无论是直营化、联营化，还是线上线下的融合和移动互联的推广，最终的目的是品牌必须和消费者紧密链接和互动，才能提升品牌的粘性、生命力和持续增长能力。（3）年轻化：近年来不少明星企业的诞生来自于年轻人的消费推动，一些面临老化的品牌的逆袭也来自于重新抓住了年证券分析师施红梅轻人的心。（4）全球化：中小公司成长为大市值公司的必然选择——尚未开拓新021-63325888*6076兴市场的知名品牌，有望通过全球

6、化策略突破成长天花板，带来业绩的加速增长。shihongmei@orientsec.com.cn行业投资新思考：（1）基本面：结构性分化仍将持续。（2）机构持仓：已降至执业证书编号：S0860511010001近10年来最低水平，悲观预期基本充分反映。（3）估值：已回落至历史均值，与海外同行相比，A股龙头公司存在低估。（4）建议关注核心指标ROE：从重赵越峰长期来看，纺织服装行业个股股价的表现依然与净资产收益率高度相关，持续稳021-63325888*7507定的净资产收益率是股价长期向好的必要条件。zhaoyuefeng@orientsec.co

7、m.cn投资建议与投资标的执业证书编号：S0860513060001从ROE角度筛选，我们认为纺织服装板块可以从三个维度储备未来的投资标的：联系人张维益（1）在经历行业起伏后，ROE仍然保持在较高水平的蓝筹白马未来有望享受估021-63325888-7535值溢价。代表公司包括海澜之家(600398，买入)、富安娜(002327，买入)，航民zhangweiyi@orientsec.com.cn股份(600987，未评级)和雅戈尔(600177，增持)等。（2）经过前期调整之后ROE【有所下降，但未来有机会通过战略创新和升级实现回升的公司股价有望走

8、出拐点。行不少本土品牌正在通过多品牌集团化、提高终端周转和海外扩张等向ROE更高的相关报告业·方向切换，代表