商贸零售2018年度投资策略：新消费群体崛起，巨头引领新零售

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1、证券研究报告行业评级：买入评级新消费群体崛起，巨头引领新零售——商贸零售2018年度投资策略广发商贸零售团队洪涛首席分析师，S0260514050005021-60750633，hongtao@gf.com.cn叶群资深分析师，S0260516080001林伟强资深分析师，S02605170900032017年12月18日请务必阅读文末免责声明114125872/30242/2017121813:23投资聚焦：2018年继续看好零售板块，维持买入评级2017是新零售元年，这一年我们看到阿里、腾讯、京东、小米等线上巨头以自建、收购、战略合作等多种方

2、式介入线下实体零售；这一年我们看到永辉、苏宁、天虹、罗森等线下零售龙头扩张提速；这一年我们看到盒马鲜生、超级物种、小米之家等现象级创新业态的涌现。不同于曾经的O2O，新零售强调流量的转化，重构人、货、场的关系，涉及商品和供应链层面的改造，是更接近商业本质的变革。在我们看来，新零售不分线上和线下，任何提升效率、降低成本、满足消费需求的产品、品牌和业态，都将得到资本的关注和青睐。线上线下融合在全球成为趋势，亚马逊收购全食超市，谷歌战略合作沃尔玛，腾讯入股京东和永辉，阿里入股苏宁、银泰和高鑫零售，互联网巨头的流量变现需求和线下零售的供应链基础结合。过去

3、我们把更多的注意力放在前端创新，希望寻找到享受流量红利的投资标的；但不得不面对的现实在于，前端流量寡头垄断的格局已经形成，未来更多的注意力应该侧重于后端供应链。对于大多数品牌和业态而言，借助互联网巨头的赋能平台快速做大做强，实现集中度提升是当下最紧迫的战略。超市是2017年最重要的细分板块，随着阿里入股高鑫零售，腾讯入股永辉超市，超市领域的整合已经到了强强联手阶段，这意味着小公司寻求被巨头直接整合的机会在逐渐丧失，未来更多关注龙头公司的模式创新、经营表现和战略规划；百货/购物中心有望成为2018年最重要的细分板块，百货/购物中心的资产低估是不争的

4、事实，但我们一直强调资产的重估必须建立在强运营能力的基础上。12月14日银泰与中央商场的战略合作，采用银泰托管运营分成的轻资产模式，避免了资产和股权定价的谈判难度，为其他同类型公司（特别是国企零售的混改）提供了具备可操作性的方案。零售行业的分化大时代已经开始，而阿里、腾讯等互联网巨头的介入将加速这一过程，技术、数据的进步带来更好消费体验的同时，也将助力龙头企业完成集中度提升的过程。2018年继续看好零售板块，维持买入评级！请务必阅读文末免责声明214125872/30242/2017121813:23目录一、年度回顾，继续看好零售二、中国新消费群

5、体的崛起三、巨头引领的新零售变革四、投资建议及重点标的请务必阅读文末免责声明314125872/30242/2017121813:231年度回顾：终端需求弱复苏，电商保持快增长终端需求自16年9月以来持续回暖，50家零售指数连续8个月正增长2016年下半年以来弱复苏趋势延续：10M2017，社零总额同比增长为10.3%，是2016年初以来的相对高位；广发零售指数（剔除燃料、汽车、建材和医药）同比增长8%；50家重点零售公司销售同比增长4.5%，连续12个月实现正增长。电商依然保持快速增长：根据统计局数据，10M2017国内实物网购同比增速为3

6、0.8%，占社零总额比例提升至14%。社零/广发零售指数/50家等高频行业指标持续向好电商依然保持快速增长7,00045.0%网购零售额（亿元）实物网购社零占比25.00%社零增速50家零售额增速广发零售指数网购同比增速40.0%6,00035.0%20.00%5,00030.0%15.00%4,00025.0%3,00020.0%10.00%15.0%2,0005.00%10.0%1,0005.0%0.00%00.0%月月月月-5.00%1.2Jul/14Oct/141.2Jul/17Oct/171.21.2年May/12Aug/12Nov/12

7、Mar/13Jun/13Sep/13Dec/13Apr/14年May/15Aug/15Nov/15Mar/16Jun/16Sep/16Dec/16Apr/171215年2015-042015-062015-082015-102015-122016-032016-052016-072016-092016-11年2017-042017-062017-082017-101517-10.00%数据来源：WIND、广发证券发展研究中心数据来源：WIND、广发证券发展研究中心请务必阅读文末免责声明414125872/30242/2017121813:231年度

8、回顾：线下零售盈利改善，验证行业回暖趋势百货&商超利润端改善明显重点跟踪的19家百货自4Q2016以来连续四个季度扣非