食品饮料行业深度报告：低线城市发力＋消费升级带动乳制品消费复苏，期待后续竞争趋缓

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1、HeaderTable_User50173361195152594HeaderTable_Industry13022200看好investRatingChange.same173833849食品饮料行业低线城市发力+消费升级带动乳制品消费复苏，期待后续竞争趋缓核心观点行业评级看好中性看淡(维持)国家/地区中国/A股乳制品行业复苏趋势清晰，龙头市占率提升。根据尼尔森的数据，2017H1行业食品饮料液态类乳品销售额增长率为7.3%，而2016年增速为3.8%；2017H1婴幼儿报告发布日期2017年09月13日奶粉零售额增长率为9.4%，而2

2、016年增速为-1.5%。再根据上市乳企的半年报，我们可以看出自2016年Q3之后，乳企的收入增速逐步改善，尤其是行业表现2017年Q2增速明显提升，行业改善趋势清晰。伊利、蒙牛、光明等乳企龙食品饮料沪深300头增速明显快于行业增速，市占率提升，竞争优势越发明显。对比伊利、蒙40%牛细分品类的增长，液态奶伊利12.75%的增速快于蒙牛6.78%的增速，主30%要由常温酸奶、高端白奶等核心品类带动增长；冰淇淋两家公司今年增速均20%有所加快，实现10%以上的增长；奶粉在去年低基数的情况下，两家公司增10%速也均有所恢复。0%乳制品消费升级趋

3、势明显，低线城市消费发力。根据尼尔森的数据，2017H1-10%液体乳销售额增长7%多，其中销售量增长4.9%，另外2%多的增长来自于6/09价格因素，我们认为这主要因为消费升级。常温产品，常温酸奶和高端白奶116/1016/1116/1217/0117/0217/0317/0417/0517/0617/07深增速明显快于行业，安慕希、纯甄增速快于30%，金典、特仑苏也有两位数资料来源：WIND度以上的增长，是带动行业增长的主要动力。低温产品，低温酸奶在一二线城报市快速增长，今年乳企纷纷推出新品低温酸奶，价格也从之前的5、6元提告升到10元

4、左右；蒙牛收购现代牧业后，将加快布局巴氏奶。尼尔森数据显示，三四线城乡液态类乳品零售额比上年同期增长近9%，快于行业整体7%多的增长。随着低线城市消费者饮奶量的上升和消费升级，低线城市无论是销售量增长还是销售价格提升都明显要高于中心城市，将成为未来乳制品增长的主要驱动力。成本上升拖累乳企毛利率，激烈竞争略有改善。今年上半年行业平均毛利率水平37.72%，同比去年下降1.07pct。毛利率下降的主要原因是包材、白砂糖等的成本大幅上涨，目前成本端上行趋势未变，绝对值居历史高位，乳企毛利率承压。我们预期原奶价格下半年不会有大幅上涨，对乳企毛利率

5、影响有限。当前整体市场销售费用率仍居高位，但总体趋势上竞争有小幅改善之势。2017H1，伊利、蒙牛及光明销售费用率分别为22.83%、24.22%、25.05%，证券分析师肖婵同比分别变化-0.69pct、+0.60pct、-7.09pct。伊利的广告营销费用率下降了021-63325888*60780.72pct，运输费用上涨同比增长接近20%，是导致销售费用增长的主要原xiaochan@orientsec.com.cn因；光明的营销与销售费用率下降3.72个百分点，广告费用率下降2.68个执业证书编号：S0860512070002百分点

6、；均表明行业竞争略有改善。目前行业销售费用率处于历史高位，未来存在较大的下降空间，企业盈利存较大提升空间。联系人叶书怀021-63325888-3203投资建议与投资标的yeshuhuai@orientsec.com.cn我们看好下半年乳制品行业的增长机会，认为主要看点在于：（1）需求侧：【相关报告需求恢复，低线城市需求增长，以及消费升级明显，带动量价齐升；（2）行食品饮料7月数据点评：节前五粮液电商2017-09-06业·行业竞争格局：行业竞争略有缓解，目前销售费用率处于历史高位，未来端提价，啤酒弱复苏延续，猪价回升证下降空间大，企业盈

7、利能力提升空间大；（3）龙头市占率提升：龙头企业食品饮料下半年投资策略：白酒次高端接2017-08-08券的优势越加明显，市占率逐步提升，增速将快于行业增速。建议关注乳企力高端，大众品精选强定价权龙头研食品饮料6月数据点评：啤酒累计产量回2017-08-07究龙头企业光明乳业(600597，未评级)，蒙牛乳业（2319.hk，未评级）。正，猪价低位持稳，餐饮业持续回暖报告风险提示：上游成本持续提升风险，需求增长不达预期风险，食品安全风险。】东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券

8、股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报