传媒行业中报总结：转向内生驱动，业绩增速略有下滑，关注龙头和估值在底部的优质公司

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1、行业深度

2、传媒证券研究报告Table_TitleTable_Grade行业评级买入传媒行业中报总结前次评级买入行业转向内生驱动，业绩增速略有下滑，关报告日期2017-09-04注龙头和估值在底部的优质公司Table_Chart相对市场表现传媒沪深300Table_Summary核心观点：15%0%1）传媒行业：整体业绩符合预期，并购大潮后主要依靠内生增长-15%传媒标的池（119家公司）17H1收入同增11%达到1858亿元，总体净利-30%润同增19%达到268亿元，2016年起行业外延骤减，17H1开始主要依靠2016-092

3、017-012017-052017-08内生力量增长，整体增速略有回落。行业的经营情况基本稳健，应收账款和现金流受影视行业和乐视网影响略有恶化，预计下半年将有所改善。Table_Author分析师：旷实S02605170300022）游戏行业：17H1整体高景气，头部集中态势明显010-59136610游戏业绩增速整体仍符合预期，17H1的收入增速为23%，净利润增速为kuangshi@gf.com.cn43%，但整体Q2的业绩增长相较Q1略有回落，Q3指引显示优质公司增分析师：杨琳琳S0260514050004长仍较好。行业集中

4、态势明显，龙头公司和龙头产品的市占率均有提升。0755-234803703）电影影视：17Q2开始电影板块回暖，预计17H2影视大剧确认较多yll@gf.com.cn电影影视17H1营收同增11%至300亿元；净利润同增12%至51亿元。分析师：沈明辉S0260517080002影视剧板块17H1缺少大剧确认，营收&净利润增速仅为13%和8%，同时0755-23942150现金流和应收情况并未好转。电影板块17Q2季度业绩开始回暖，预计随shenminghui@gf.com.cn着17Q3票房增长开始有较好表现。4）广告营销：营收

5、净利保持较快增长，毛利率下降趋势未改Table_Report相关研究：17H1行业收购并表影响减少，受经济环境等因素影响内生增长压力较大。传媒行业:行业评论周报：完美2017-08-29整体板块整体毛利率23.5%，较16H1下降1.5个百分点，另行业扣分众世界H1净利润同比增长后经营性现金流较差（-1.2亿）。或反映17H1数字营销行业竞争持续加剧。75.6%，《敦刻尔克》将于95）传媒媒体和教育：行业整体平稳，资产加速证券化逻辑占主导月1日上映传统媒体中出版行业整体稳健，部分排头兵转型迅速，同时民营出版表现传媒行业:广视角I实

6、体书店：2017-08-27出众，而有线网络总体业绩有所下滑，期待转型。教育17H1整体营收增从“单一渠道”到“多维场景”，13%至79.5亿，净利润同增37.8%至7.4亿元，成长模式向外延+内生演变现模式多元化变。投资建议：行业外延活动骤降，增长开始主要由内生驱动，此时公司实力更强的龙头公司业绩确定性更强，另外也可关注17Q3业绩指引较好的公Table_Contacter联系人：杨艾莉010-59136612司。另外随着17H2众多影视项目落地，行业的不确定性折价或将减弱，yangaili@gf.com.cn投资者情绪或将有所

7、复苏，建议关注目前估值在相对底部的公司。游戏板联系人：朱可夫0755-23942152块建议关注昆仑万维、完美世界、恺英网络；影视娱乐板块建议关注中南zhukefu@gf.com.cn文化、唐德影视；以及中报业绩超预期的新经典。联系人：杨晓峰021-60750604yangxiaofeng@gf.com.cn风险提示政策风险、内容延期上线风险、单个项目不及预期风险等识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/35行业深度

8、传媒目录索引一、传媒中报整体符合预期，并购大潮后倚靠内生增长........................

9、............................51、17H1传媒行业整体增长仍在，增速相较16H1有所回落....................................52、17Q2业绩增长普遍慢于Q1，电影行业在Q2开始提速......................................73、传媒公司的应收账款增速较快，经营性现金流下滑..............................................8二、游戏：中报整体符合预期，Q3指引仍高增长.............

10、................................................91、17H1游戏行业整体高景气，17Q2营收利润增速有一定回落..............................92、游戏公司的应收占比下降