家用电器行业专题研究：家电行业pe变迁史，小家电篇（以苏泊尔为例）

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1、专题研究

2、家用电器2017年09月17日证券研究报告推荐Table_Title家用电器行业家电行业PE变迁史：小家电篇（以苏泊尔为例）Table_AuthorHorizontal分析师：曾婵S02605170500020755-82771936zengchan@gf.com.cnTable_Summary2004-2010年，行业快速扩张期，排除2007年牛市影响，PE在16倍至39倍之间波动，相对PE溢价13%-127%（本报告所有PE均为TTM、相对PE均为相对沪深300）行业规模快速扩张，市场需求持续增长，但集中度

3、较低。这期间，行业内外销增速均有20%左右；与此同时，我国小家电保有量不断提升。但市场集中度仍较低，根据《家电科技》数据，CR5销售额仅20%。苏泊尔收入、利润快速增长，盈利能力和市场份额均有所提升。公司与法国SEB协同效应明显，助公司收入和利润年均分别增长33%和36%，排除2010年的原材料价格影响，净利率提升1.4个百分点。同时，公司在小家电行业中处于领先地位，几大主要小家电产品份额约为10%-20%。2011-2014年，行业增速放缓、行业格局渐好，PE从35倍下降到16倍，相对PE从溢价128%下降到26%政策

4、退出，消费升级尚未达到，市场产生行业见顶担忧。该阶段由于家电下乡政策逐渐退出，行业整体产销量增速明显下滑。但就市场竞争格局来说，CR3市场份额明显提升，集中度进一步上升，竞争环境改善。苏泊尔业绩平稳增长，SEB订单转移良好，龙头地位进一步稳固。收入和利润增速趋于平稳，年均增速在15%左右，净利率稳中有升，小幅提升0.15pct。SEB海外订单持续转移，外销收入稳步增长；内销市场份额持续提升6.6pcts，龙头地位进一步稳固。2015年至今，消费升级、强者恒强，PE从16倍提升29倍，相对PE由溢价26%提升到110%行业

5、进入消费升级周期，品类扩张，均价提升，市场预期乐观。2016年人均GDP超过53000元，城镇和农村居民收入也逐步提升。我国的宏观经济条件和居民收入已满足小家电消费升级的要求，行业内新品销量提升，创新产品占比不断提高，均价也明显提升。苏泊尔顺应消费升级趋势，新品迭出，均价大幅提升，整体增长好于行业。随着海外经济复苏，公司外销收入恢复增长，内销继续保持良好增长，收入增速高于10%，利润增速高于20%，毛利率提升1个百分点。同时，公司不断推出新品类，均价也以高于市场的涨幅不断提升，市场份额提升5.5%，龙头地位不可撼动。另外，

6、近期公司拟收购WMF中国消费者业务，主营高端炊具和小家电产品，预计未来协同效应显著，内销有望进一步增长。投资建议我们认为小家电行业目前正处于消费升级周期，我们看好未来小家电行业的消费升级，推荐中式厨房小家电龙头九阳股份、苏泊尔、美的集团，西式厨房小家电龙头新宝股份，个人护理小家电龙头飞科电器，家居清洁小家电龙头莱克电气。风险提示：消费升级不及预期；海外经济低迷；汇率大幅波动。Table_Report相关研究：家用行业2017年中报业绩总结:原材料、汇率压力下，业绩增长依然良好2017-09-03家用电器行业:龙头中报业

7、绩靓丽，持续推荐2017-09-03家用电器行业:汇兑影响短期业绩，不改长期竞争力2017-08-27识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明本报告联系人：袁雨辰021-60750604yuanyuchen@gf.com.cn1/27专题研究

8、家用电器目录索引1投资故事.........................................................................................................................52第一阶段：

9、2004-2010年，PE在16倍至39倍之间波动，相对PE溢价13%-127%..62.1行业情况..............................................................................................................62.1.1行业规模快速扩张，市场需求持续增长............................................................72.1.2行业集中度较低，三大小家电公司

10、份额仍较少.................................................92.1.3保有量：与欧美差距悬殊................................................................................1