家用电器行业专题研究：家电行业pe变迁史，白电篇（以格力电器为例）

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1、专题研究

2、家用电器2017年08月26日证券研究报告推荐Table_Title家用电器行业家电行业PE变迁史：白电篇（以格力电器为例）Table_AuthorHorizontal分析师：曾婵S02605170500020755-82771936zengchan@gf.com.cnTable_Summary1995-2005年，绝对PE从73倍下降到11倍（本报告所有PE均是TTM，相对PE均是相对沪深300）行业销量高速增长，市场竞争激烈。供过于求，各大厂商开始打价格战抢夺市场份额，行业利润率下降。格力收入、利润快速增长，价格战导致盈利能力下降。格力电器作为行业龙头，收入、利润

3、均保持增长之势。但持续的价格战导致产品价格下降，加之原材料价格上涨、营销费用提升，使得公司盈利能力有所下降，净利率从6.56%降到2.83%，同时PE呈现下降的趋势。2005-2010年，绝对PE在13倍至21倍之间，相对PE在折价50%至溢价6%之间外需减弱，内销爆发。但受到金融危机影响，外销需求趋弱。2009年后，家电补贴政策实施带动国内销量爆发式增长，保有量大幅提升。且市场格局转好，集中度提升，市场预期较乐观。研发创新、渠道营销带动份额提升，格力成为绝对龙头。格力电器凭借强大的自主研发能力，产品竞争力增强；同时公司在渠道布局和品牌建设上也表现优良，带动市场份额持续提升，按

4、产业在线数据2010年格力内销市场份额36.5%，外销份额17.7%。净利率呈现持续提升的趋势，从最低的2.67%回升到7%以上。市场对公司未来业绩持较为乐观的态度，带动公司的相对PE从折价50%上移至折价10%。2010-2015年，绝对PE在8-11倍之间，相对PE在折价15%到溢价50%之间波动，是历史估值最低时期家电保有量较高，政策退出，导致市场对行业见顶担忧。各大产品保有量趋于饱和，加之后期因各大家电政策的退出，导致市场持有行业销量即将触顶下行的消极观点，促使行业估值水平处于历史最低。格力增速放缓，盈利能力提升，但估值处于历史底部。受大环境影响，格力内外销增速均有所放

5、缓。但政策的退出也淘汰了竞争力较弱、成本优势不明显的中小企业，龙头企业份额进一步集中，从而改善竞争格局，保持盈利能力提升。但这仍无法改变市场对行业的极度悲观，PE下降至历史最低水平。2016年至今，绝对PE从8倍提升到15倍，相对沪深300的PE由折价25%提到溢价11%，估值逐步回升空调行业销售增长超预期。在天气原因、三四线消费升级、房地产带动等因素的刺激下，空调销量出现超预期增长，加上资本市场对确定性板块和公司给予更多关注，带动行业估值水平逐步提升。格力盈利重回高增长，带动PE回升。公司的销量随行业增长而增长，带动销售收入和利润保持良好增长，同时国内份额仍有小幅提升，带动P

6、E回升。投资建议：白电龙头估值仍有上行空间，继续推荐格力电器、美的集团、青岛海尔目前空调行业面临三四线消费升级，有望保持良好增长；2009-2012年政策刺激下的销量爆发后，经过近10年的时间白电均有望迎来更新换代潮。同时，国际进程加速，国内白电龙头未来的发展版图将大幅拓宽。我们认为，未来几年白电内外销均将处于较好的增长期；行业格局稳定，盈利能力仍有望继续提升；估值仍有上行空间。继续推荐白电龙头，格力电器、美的集团、青岛海尔。风险提示房地产销售持续低迷；汇率波动过大。Table_Report相关研究：家用电器行业:小家电行业专题（4）：电动牙刷全民护齿，广阔蓝海2017-08

7、-20家用电器行业:飞利浦小家电：研发创新+外延并购造就小家电龙头2017-08-20家用电器行业:中报将至，推荐景气度最高的空调行业龙头2017-08-19识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明本报告联系人：袁雨辰021-60750604yuanyuchen@gf.com.cn1/33专题研究

8、家用电器目录索引1投资故事.........................................................................................................................62第一阶段：1

9、995-2005年，PE从73倍下降到11倍.....................................................62.1行业情况..............................................................................................................82.1.1行业规模伴随城镇化加速以及房地产高增长而快速扩张...................