调味品行业酱油篇：酱油行业四大发展趋势及行业内企业对比

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1、调味品行业报告：酱油篇——酱油行业四大发展趋势及行业内企业对比2019年9月26日郭荆璞行业分析师王见鹿研究助理请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com调味品行业报告：酱油篇证券研究报告酱油行业四大发展趋势及行业内企业对比2017年09月26日行业研究——投资策略本期内容提要:调味品行业调味品行业产业链概况：调味品行业产业链较短，上游为大豆、淀粉、玉米、小麦、大米、食郭荆璞行业首席分析师盐等原材料；其主要的下游消费渠道有：餐饮采购、家庭消费和食品加工——其中，

2、食品加工看好中性看淡执业编号：S1500510120013渠道主要以大宗品味精为主，酱醋类调味品的主要渠道则以餐饮采购和家庭消费为主。截止联系电话：+8610630812572015年，调味品行业营业收入合计2,763.67亿元（yoy5.22%），其中酱油955.07亿元（yoy首次评级邮箱：guojingpu@cindasc.com10.46%），味精446.33亿元（yoy3.05%），其他调味品1,362.28亿元（yoy9.93%）。调味品行业相对沪深300表现王见鹿研究助理调味品行业

3、发展趋势：在消费升级的过程中，能改善食物口味、提高饮食质量的调味品获得了25.00%20.00%联系电话：+862161678591快速发展。根据国家统计局数据，截止2015年的10年间，调味品的营业收入平均复合增速为邮箱：wangjianlui@cindasc.com15.00%16.6%。但由于我国经济增长放缓，同时国家遏制三公消费，餐饮行业的公务宴请需求几乎消10.00%弭，削弱了对调味品的存量需求。2015年行业营业收入增速跌至个位数，仅录得5.22%，为历5.00%史最低水平；另外，根据

4、中国调味品协会对中国调味品品牌企业百强统计结果显示，2015、20160.00%-5.00%两年百强企业总销售收入增速分别仅为11.6%和6.1%。但随着全国餐饮2017年上半年显现强劲复苏势头（yoy11.2%），调味品行业增速有望触底反弹。调味品(中信)沪深300看好调味品行业的理由：1）调味品是我国人民生活中的必需品，在全球宏观经济出现波动资料来源：信达证券研发中心时，中国传统酱料行业仍然存在刚性需求；2）在低油价时期，全球物流行业都在低成本的行业规模及信达覆盖推动下经历飞速发展，但有别于

5、高端零食和酒类的高单价、高毛利，调味品的单价低、运输股票家数（只）14成本占比高，因此线下购买仍然是其主流渠道，导致其受网上电商的冲击小，给予行业内企总市值（亿元）2291业充分布局全渠道的宝贵时间；3）不同于食品饮料行业其他产品，调味品通常不会一次性流通市值（亿元）2079（冲动性）消费，品牌对消费者极有粘性；4）消费者越来越多地把价值放在质量（即品味）上，这表明令食物好吃的核心成分（即产品质量）价值将会提升。信达覆盖家（只）1酱油行业现状及四大发展趋势：1）产量增速放缓，消费者分别在健康和口

6、味多元化上付出覆盖流通市值（亿元）178溢价，产品升级＞产量增长；2）参照日本经验，未来国内酱油还将出现更多细分功能，产资料来源：信达证券研发中心品升级仍将持续，产品创新＞产量增长；3）一方面人均收入增加导致外出就餐比例提升，另一方面产品升级致使大包装家用酱油越来越多的被小包装专用酱油所取代，家用酱油市场信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD面临分化；4）龙头企业持续扩大市场份额，行业集中度向品牌力强的企业提高。北京市西城区闹市口大街9号院1号楼酱油行业创造品牌影响力的

7、三大要素：1）以消费者为中心的市场策略;2）积极的外延并购策邮编：100031略，建立平台型公司的基础。3)更加多元化的市场营销能力。信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031主要酱油公司比较：酱油行业主要上市公司有海天味业、中炬高新、千禾味业和加加酱油；欣和、东古、味事达也以其畅销的酱油产品占有一席之地。海天定位中端，作为调味品龙

8、头不断提高高端占比并树立品牌形象；中炬高新吨价最高，净利率、毛利率稳步增长，产品结构较符合消费升级；千禾不断提升价格，塑造高端的品牌形象，长期竞争力有望逐步凸显。行业评级及理由：调味品行业受益下游餐饮消费及食品加工需求的提振，增速触底反弹趋势明显。作为最大子品类，酱油亦将受益。更为重要的是，随着消费者对食品质量和功能性要求的不断提升，行业集中度将显著向品牌企业延伸。酱油品牌企业亦正通过扩产、并购等路径进行外延扩张，增强市场影响力。行业增长确定性强，上市的酱油品牌企业市占率居前，因