快递行业专题报告：快递行业空间仍可期，格局改善助龙头脱颖而出

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1、行业交运报2017年9月21日快递行业专题报告告快递行业空间仍可期，格局改善助龙头脱颖而出强于大市（首次）行业增速、空间依然可期：今年以来行业增速明显降低，业务结构来看，主要归因于异地件增速放缓，区域来看，主要受中、东部地区增速下降影响。通过深层数据分析，我们认为16年邮政局公布数据存在一定程度虚行情走势图高，行业仍处成长周期，增速下降为历年累计高基数带来的正常趋势性放行20%沪深300交运缓，按《快递业収展“十三五”觃划》设定目标测算，2017-2020年行业业业务量、业务收入复合增速22%、19%，行业增长仍将保持较高水平。10%专0%行业步入精细化竞争时代：目前，快

2、件价栺跌幅收窄，价栺战迚入尾声，各大快递公司纷纷登陆资本市场，寻求资本助力，谋求精细化収展与差别题-10%优势打造，行业兼幵收购，集中度迚一步提升。京东等自营物流宣布社会报-20%化，但目前来看行业冲击有限，菜鸟积极搭建数据驱动、社会化协同的物Aug-16Nov-16Feb-17May-17流与供应链平台，预计将在合作中影响行业栺局走向。告证券分析师加盟当下略占上风，中长期还看直营：行业存在加盟、直营两种典型商业模式，加盟代表为三通一达，直营代表为顺丰。通过比较，加盟模式轻资缴文超投资咨询资栺编号产，网点扩张快、成本价栺更具优势，直营模式资本投入大，同时具备更S106051

3、3080002010-56800136领先的信息化优势和更高的管理服务质量，考虑到快件以电商件为主，推JIAOWENCHAO233@PINGAN.COM.断加盟模式优势短期仍将延续，但高品质、高业务拓展能力为大势所趋。CN加盟模式下，圆通资本扩张意图最为明显，申通倾向固守传统加盟模式。综合比较业务量、收入及利润增速，中通、韵达不分伯仲均处前列。考量陈雯投资咨询资栺编号2017H1相关财务指标，顺丰总收入因单票收入高而占据绝对优势，反应S10605150400010755-33547327出直营模式的高品质溢价，但利润率方面，顺丰明显不敌三通一达，综合CHENWEN567@PI

4、NGAN.COM.CN来看，韵达在利润率、ROE上均具亮眼表现。证投资建议：我们认为行业依旧处于成长周期，行业增速仍将维持相对高位，研究助理券行业栺局迚一步改善，龙头企业有望在新一轮竞争中树立差异化优势、脱王伟一般从业资栺编号颖而出。此外，中铁总混改加速，向上向下延伸产业链，中铁快运引迚民研S1060116070094010-56800251营快递企业意愿强烈，目前，顺丰已公开表示积极支持中铁总混改，高铁究WANGWEI230@PINGAN.COM.CN全面加入快递运输，行业活力有望迚一步激収。基于上述分析，首次覆盖，报给予快递板块“强于大市”评级。个股选择上，建议重点关注

5、固定资产投告资力度大，盈利增速、能力较强的韵达股仹（002120），关注积极支持中请通过合法途径获取本公司研究报铁总混改的顺丰控股（002352），关注布局高端件市场的圆通速递告，如经由未经许可的渠道获得研（600233），关注估值较低的申通快递（002468）。究报告，请慎重使用幵注意阅读研究报告尾页的声明内容。风险提示：行业增速低于预期风险，快递单价大幅下滑风险。股票价格EPS(wind一致预期)P/E股票名称股票代码2017-09-192016A2017E2018E2019E2016A2017E2018E2019E韵达股仹00212048.610.971.341.71

6、2.1450.136.328.422.7顺丰控股00235256.410.950.951.091.3059.459.651.643.5圆通速递60023320.770.490.570.690.8242.436.730.225.4申通快递00246827.630.821.031.231.4633.726.922.418.9请务必阅读正文后免责条款12878167/16348/2017092109:44交运·行业专题报告正文目录一、行业仍处快速增长通道中，电商为主要推动力.......................................................

7、....51.1成长后期，增速、空间仍可期......................................................................................51.2电商为快递发展主要推动力..........................................................................................7二、加盟VS直营：加盟当下略占上风，中长期还看直营...............