国防军工行业兴业军工方法论系列之二：并购标的业绩承诺完成率研究

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1、行业研证券研究报告究＃industryId＃国防军工＃title＃兴业军工方法论系列之二：＃并购标的业绩承诺完成率研究＃investSuggestion＃维持）推荐(invest行Sugges＃createTime1＃2017年09月20日tionCh业ange＃投资要点投＃summary＃2014年以来，随着军民融合逐步上升为国家战略，军工板块在资本市场资＃相关报告relatedReport＃备受追捧，二级市场火热的同时，并购市场也呈井喷之势：既有国有控股策《兴业军工方法论系列之一：解上市公司注入集团资产，也有民营上市公司并购军工

2、标的做大做强，但数密“成本加成”——军品定价机略量上以民营上市公司并购军工标的转型军工居多。制与改革深度研究》2017-09-18报《兴业军工行业深度系列之五直升机行业深度研究》军工并购市场火爆一时，一是军工行业快速发展的背景下非上市军工标的告2017-09-11对融资有客观需求，二是A股二级市场军工板块超高的估值溢价增强了非《兴业军工观察：军工板块军工上市公司通过并购转型军工提升估值及非上市军工标的通过并购快2017年中报分析》2017-09-04速上市的动力。＃分析师：emailAuthor＃基于对军工行业高速发展的考虑，部分

3、投资者对并购标的实际完成业绩超石康出业绩承诺存在较高预期。本文对2015、2016两年二级市场并购军工标shikang@xyzq.com.cn的业绩承诺完成情况进行分析，以获得对军工并购市场标的业绩承诺完成S1220517040001率的整体认识。兰杰结论：lanj@xyzq.com.cn1．2015~2016年整个军工板块并购标的业绩承诺完成率在85%左右，有S019051108000215%左右的标的没有达到业绩承诺利润水平，甚至处于亏损状态。＃研究助理：assAuthor＃2.即使标的资产完成了当期的业绩承诺，其实际实现的净利

4、润水平主要黄艳处于业绩承诺数额的100%~120%的区间内，且更多的集中在100%~110%的huangyanyjs@xyzq.com.cn区间内。由于个别标的实现的净利润水平高于承诺利润的150%以上，使得标的平均业绩承诺完成率在110%~120%左右的水平。3.客观来看，标的被收购进入上市公司之前，为了卖得更高的价格，标的所有人普遍希望以可实现的最高业绩出售公司，因此业绩承诺的数据趋近与可实现的上限，客观上导致在标的资产收购后，标的实际实现的净利润水平超出预期的概率较低，甚至在遭遇不可控因素的情况下，标的资产最终不达业绩承诺。因此

5、，对于并购标的业绩承诺超预期的概率，我们应该理性认识。风险提示：军品订单不稳定。请阅读最后一页信息披露和重要声明12861342/16348/2017092010:39行业投资策略报告目录1、近年来上市公司并购重组及业绩承诺总体情况.....................-3-2、军工板块并购标的业绩完成情况.................................-3-2.1、研究对象.................................................-4-2.2、统计结果.........

6、........................................-5-2.2.1、军工集团上市公司标的业绩完成情况.......................-5-2.2.2、民参军上市公司标的业绩完成情况.........................-7-3、结论.........................................................-8-表1、2011-2016年上市公司并购重组数据...........................-3-表2、军工集团上市公司标的

7、业绩完成情况汇总.......................-4-表3、民参军上市公司标的业绩完成情况汇总.........................-5-表4、2015年军工集团上市公司标的资产业绩完成比例和对应标的数量..-6-表5、2015年军工集团上市公司标的资产业绩完成比例................-6-表6、2016年军工集团上市公司标的资产业绩完成比例和对应标的数量..-6-表7、2016年军工集团上市公司标的资产业绩完成比例................-6-表8、2015年民参军上市公司标的资产业绩完

8、成比例和对应标的数量....-7-表9、2015年民参军上市公司标的资产业绩完成比例..................-7-表10、2016年民参军上市公司标的资产业绩完成比例和对应标的数量...-8-表11、2016