农产品系列年报：柳暗花明，行情可期

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1、国投安信期货·2018农产品年报农产品策略投研团队2017油脂市场一波三折，2018油脂行情如何演绎？基本面因素分析·突发事件解析·后市研判三位一体为您打造——《油脂篇：柳暗花明，行情可期》李青2017/12/28农产品系列年报目录报告摘要2一、行情回顾3二、基本面因素分析5（一）豆油原料支撑趋强6（二）菜油旺季消费难旺8（三）中间压榨驱动强劲9（四）棕榈供应压力最小11三、突发事件解析12（一）印度植物油税改12（二）美国生柴政策调整15四、后市研判171/19农产品系列年报2017年12月28日星期四柳暗花明，行情

2、可期油脂篇【报告摘要】1、行情回顾。2017年油脂期货市场的行情可以用“一李青波三折”来形容。始于2017年春节后连续四个月的凌厉下跌奠定了2017年内外盘油脂市场整体“偏弱”的运行期货从业资格：F0289270基调。回溯油脂市场2017年的弱势，这与2016年四季投资咨询资格：Z0010145度的透支性上涨不无关系。010-587476212、基本面因素分析：豆油原料支撑趋强。17/18年度，Liqing1@essence.com.cn全球大豆的库存消费比较上年度出现显著变化。除美豆库存消费比较上年度略增之外，其他三

3、大主产国的大豆库存消费比均由升转降。大部分主产国的库存去化导致全球大豆库存消费比较上年下滑0.79个百分点。鉴于此，个人倾向于，17/18年度国际市场豆价波动中枢将较16/17年度上移，或连带包括豆油在内的国内豆类制品跟随性震荡上扬。3、突发事件解析：印度植物油税改。2017年内印度政府共计两次调整植物油进口关税。截至11月17日，印度政府已将食用油进口关税上调至近10年来最高水平。印度进口关税的上调在短期内有助于提振油厂采购及压榨国产油籽的积极性，或在一定程度上延缓当地植物油的进口步调，但从中长期来看，税改对印度植物

4、油进口规模的抑制作用料将比较有限。4、后市研判。2015年7月伴随新一轮厄尔尼诺炒作，连豆油启动了新一轮“小周期”。截至目前，此轮周期远未进入“探底”阶段。综上，个人对于2018年豆油期价抱持谨慎乐观观点，建议风险规避型投资者亦可把握2018年二季度豆油期价走升的契机，参与豆棕9月合约趋势性套利交易。2/19农产品系列年报一、行情回顾2017年油脂期货市场的行情可以用“一波三折”来形容。其中，始于2017年春节后连续四个月的凌厉下跌奠定了2017年内外盘油脂市场整体偏弱的运行基调。回溯油脂市场2017年的弱势，这与20

5、16年四季度的透支性上涨不无关系。2016年10月份，加拿大遭遇暴雪侵袭。囿于此次降雪强度规模超预期、冰冻严重，推迟了阿尔伯塔省和萨斯喀彻温省两大主产区的收割进度，近400万吨加拿大菜籽定产存疑，加之中国进口菜籽杂质检验严格，触发了国内油脂市场的普遍看多预期。这从同期我国菜油抛储的成交情况可以窥见一斑。`16年10月份，我国临储菜油经过4个月的停拍之后重动，创出了连续12周100%成交的火爆局面。国内外利多题材共振，三大油脂拉开了长达一个季度的协同上涨行情。其中，DCE豆油主力合约飙升逾千点（6238—>6348）。2

6、017年1月份，“元旦”、“春节”双节需求的支撑下，油脂市场呈现高位震荡行情。2月份，告别节假日消费的集中释放，油脂市场迎来季节性回调。然而，此轮“节后调整”叠加此前油菜籽低供给效应的过度放大导致的华东等地菜油渠道库存偏多，以及后厄尔尼诺阶段马来西亚棕榈油恢复性增产的预期迟迟未能有效释放，使得三大油脂遭遇集中抛空。2017年2月初至6月初，DCE豆油主力合约悉数回吐此前涨幅，自7100点高位步步下探，创下年内最低点。6月下旬至9月中旬，美豆播种及生长初期适逢干旱天气，优良率持续偏低提振油脂市场交投情绪。与此同时，受累于

7、马棕油增产预期，国内棕榈油采购热情低迷，8月初港口棕榈油食用库存一度降至年内低位。另一方面，MPOB数据显示，2017年马棕油产量继7月份刷新年内、年度同期最高水平之后，8、9月份丰产季节产量不增反减。棕榈基本面好于预期，支撑油脂类年内最长的一波反弹行情。好3/19农产品系列年报景不长，9月下旬至今，国内豆油、菜油库存居高难下导致油脂重回下跌通道。4/19农产品系列年报二、基本面因素分析我国植物油的消费主要涵盖豆油、菜油和棕榈油。供应上，除了自产自销为主的菜油之外，我国棕榈油和豆油都直接或间接依赖进口。依据我国官方预估

8、，17/18年度，我国食用植物油产量将达到3052万吨，较上年度增加4.16%；进口在760万吨，较上年度增加4.25%。食用植物油食用消费量为3505万吨，较上年度增加4.16%；工业及其他消费量预计为383万吨，较上年度增加3.51万吨。本年度食用植物油供需缺口在91万吨。分品种来看，17/18年度，我国豆油新增供给1772万