农业行业跟踪报告：生猪养殖，2017年乍寒还暖，2018年延续下行，跌势放缓

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1、[Table_MainInfo]行业研究/农业证券研究报告行业跟踪报告2018年01月18日[Table_InvestInfo]投资评级增持维持生猪养殖：2017年乍寒还暖，2018年延市场表现续下行，跌势放缓[Table_Summary][Table_QuoteInfo]投资要点：农业海通综指23.67%15.80%猪价震荡下行，养猪业盈利空间缩小。2017年生猪价格呈现前高后低、震荡下7.94%行的走势，与我们在年初的判断基本一致。全年来看，生猪均价约15元/公斤，0.08%较2016年同比下降19%，但对于养殖户而言仍然是一个盈利

2、可观的年份。我-7.79%们预计全年自繁自养的平均利润大约250~300元/头，外购仔猪的平均利润大约-15.65%2017/12017/42017/72017/1070~120元/头，对比2016年600元/头以上的行业平均盈利水平大幅回落。资料来源：海通证券研究所环保整治集中攻坚，行业格局大变革。2017年是环保整治的集中攻坚年份，全国范围内的环保行动对整个生猪养殖业的发展产生了深远的影响：1）生猪供应相关研究调减；2）生猪养殖主体结构调整，规模化进程加快；3）生猪养殖行业门槛提[Table_ReportInfo]《海通农业周观点（

3、0114）：一二线个股高；4）产业转移。环保的整治加速了生猪养殖行业的变革，也推动行业呈现更估值差距拉大，关注低估值优质标的》2018.01.14加集约化、规模化的发展方向，符合国家制定的“十三五”国内生猪产业的发《天气催化农产品价格上涨，板块关注度展目标。提升》2018.01.07《海通农业周观点（0102）：坚守“旧”上市养猪企业规模继续提升，扩张速度分化。从2017年多家上市公司公布的年龙头，关注“新”变化》2018.01.02度生猪销售数据发现，各家公司养殖规模的提升稳步进行，但是扩张速度出现了一定的分化，其中牧原股份增幅最大，

4、超过130%；天邦股份、正邦科技等公司的增速超过了50%，温氏股份因为体量最大，加之受2014年项目投资速度放缓影响，全年增速11%；雏鹰农牧则基本与2016年持平。在股价走势的表[Table_AuthorInfo]现上，养猪企业出现了更为明显的分化。牧原股份因为生猪销量的高速扩张以及行业领先的成本优势，在猪价下行期间仍然实现了盈利的增长，估值水平得分析师:丁频到较大提升，公司市值因此也一枝独秀，实现了全年132%的巨幅增长；其他几Tel:(021)23219405家养猪公司则由于扩张速度放缓或者成本优势不明显，更多地受到猪价周期向Ema

5、il:dingpin@htsec.com下的影响，市值均有所下滑。证书:S0850511050001分析师:陈雪丽投资建议。展望2018年，我们维持全年生猪均价13.5~14元/公斤的判断，相Tel:(021)23219164对于2017年的15元/公斤下降6.7%~10%，下降幅度较2017年之于2016年Email:cxl9730@htsec.com有所收窄。我们认为2018年的环保整治基本处于收尾阶段，整治力度和覆盖范证书:S0850516080004围较之2017年将显著缩小；以上市公司为代表的养猪企业的产能扩张将延续高分析师:

6、陈阳歌猛进态势，绝对增量或将更上一个台阶。对于具有成本优势的养猪企业而言，2018年还会是一个盈利的年份。当前时点，我们重点推荐关注：1）牧原股份：Tel:(010)50949923公司成本优势明显，出栏规模维持高速增长势头，我们预计2018年全年生猪销Email:cy10867@htsec.com售量有望达到1200万头，业绩有望维持靓丽的表现；2）温氏股份：2018年公证书:S0850517020002司生猪销量恢复20%以上的高增长，我们预计有望达到2300万头，下游屠宰、联系人:夏越生鲜业务加快推进，值得持续关注；3）正邦科技：公

7、司养殖模式转型基本完成，Tel:(021)232120412018年生猪销量有望爆发式增长，我们预计全年销售600万头，一举进入国内Email:xy11043@htsec.com养猪企业三强之列。风险提示。猪价大幅下跌，疫病。行业相关股票[Table_StockInfo]EPS（元）投资评级股票代码股票名称20162017E2018E上期本期002714牧原股份2.002.152.01买入买入300498温氏股份2.261.321.40买入买入002157正邦科技0.450.260.30增持增持资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅

8、读正文之后的信息披露和法律声明14584032/30242/2018011809:51行业研究〃农业行业2目录1.猪价震荡下行，养猪业盈利空间缩小.......................