2018年a股投资策略：掘金周期新生，布局供给升级

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1、掘金周期新生，布局供给升级——2018年A股投资策略山西证券麻文宇策略团队诚意出品1目录•市场分析–宏观经济与流动性–政策（加：中央经济工作会议解读）–市场参与者结构–估值•2018年A股大势研判&行业配置•2018年山证策略金股组合•风险提示2宏观经济：全球•全球同步复苏图表1全球GDP增速，经济复苏同步图表2全球PMI指数确认经济回暖数据来源：山西证券研究所、wind数据来源：山西证券研究所、wind•2017年11月，IMF上调2017年全球GDP增速预期，预计2017年全球经济增速为3.6%，2018年为3.7%，此数值较7月份预期值均上调0.

2、1个百分点。IMF还预计今年全球75%的经济体增速都将加快，这也是全球经济近十年来最大范围的增长提速。•以美国为例，根据季调数据来看，美国劳动力市场已经超过充分就业情况，GDP增长接近潜在增长率，预计2017、2018年GDP增速为2.3%、2.8%。宏观流动性：全球•美国截止11月失业率已经•全球流动性收紧趋势开始低于自然失业率，基本属于完全就业的状态。图表3美国失业率与自然失业率图表5美国AD-AS模型•结合特朗普的减税计划，我们预计美国失业率总体将继续呈现下降的趋势。•财政政策方面，特朗普的税改方案获得通过。未来10年将减免税收大约1.4万亿-1

3、.7万亿美元，预计2018年提升美国数据来源：山西证券研究所、wind数据来源：山西证券研究所、windGPD0.3%-0.5%。图表4美国失业率与工资情况•新的税改政策将会推动美国经济增速超出可持续增长水平，进而推高通胀。美联储货币政策目标为稳定物价与调控经济增长。结合美联储委员表态，2018年美国有加息提速的可能。我们预判美国在2018年大概率加息3-4次，数据来源：山西证券研究所、wind加息幅度75bps-100bps。宏观流动性：中国1）人民币流动性承压•预计美国2018年加息3-4次，这将对我国的货币政策产生较大的影响。图表6人民币基准利率

4、仅在两次危机中低于美元图表7不可能三角数据来源：山西证券研究所、wind数据来源：山西证券研究所、wind•历史仅有两个时期人民币基准利率是低于美元的。第一次是出现在2000年亚洲金融危机的时候，而第二次则是出现在2007年底的次贷危机中。•美国2018年底基准利率大概率将上升至2.25%-2.5%，我国的基准利率为1.5%。•人民币汇率受到一定的压制。根据利率平价模型来计算，2018年贬值至6.8附近，2019年则可能贬值至7.1附近。如果考虑到美国减税，制造业回流美国的影响，人民币贬值幅度更可能超过利率平价模型给出的结果。5•从汇率角度上看，201

5、8年三季度或四季度提升基准利率、以稳定人民币汇率波动的概率较高。2）通胀来的比预期的要快•在供给侧改革与环保压力的背景下，供给明显紧缩，原材料价格出现了较大幅度上涨。•PPI再次大幅超出市场的预期。图表8PPI与CPI图表9PPI向CPI传导速率数据来源：山西证券研究所、wind数据来源：山西证券研究所、wind•PPI对CPI传导速度在5-18个月左右，2016年底PPI由负转正快速上扬的趋势在CPI中并未完全体现。•今年蔬菜价格位于低位拖累整体CPI，低基数因素在一定程度上推高2018年通胀。•环保压力对养殖业影响也逐渐开始显现。猪价、鸡价均有不同

6、程度的上涨，上涨的趋势在短期还将持续。•OPEC减产协议10月的执行率为100%，库存创近5个月最低，2018年油价大概率较2017年同比上升。6•因此我们认为2018年通胀抬头的可能性较高，有掣肘货币政策的可能性。•2014-2016，企业债/GDP迅3）去杠杆正在加速速扩大，激增21%。杠杆水平下降趋于平稳，M2增速图表10M2增速图表12金融业在GDP占比回落至个位数。•2季度开始，MLF投放增速有转向的趋势，净投放量基本维持在1000亿以下，MLF期末余额的增速显著放缓。预计明年开始，OMO向净回笼的趋势转变。•A股历史上出现股灾、债灾都是在连

7、续放杠杆之后，市场中形成了期限错配、风险数据来源：山西证券研究所、wind数据来源：山西证券研究所、wind错配、流动性错配的特点。图表11央行MLF操作•自2006年，金融业发展迅猛，在GDP占比显著提高并超过美国。我国金融业出现明显“虚胖”的现象。•管理层决心去杠杆的思路，我们认为在未来一段时间内仍然不会轻易改变•2018年A股市场流动性趋紧，资产价格存在压力。货币政策与利率水平将成为最大的不确定性风险来源。数据来源：山西证券研究所、wind7宏观经济：中国•中国经济有韧性，不悲观2018年经济增速相较2017年依然会处于较为“舒服的区间内”，并不

8、会出现显著的下滑。1）消费项小幅下滑•消费对GDP的拉动与五图表13五大行存款与消费图表14消