资产管理行业资产配置研究专题之十八：去杠杆下的银行，几家欢喜几家愁

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1、债券研究专题报告2017年09月15日去杠杆下的银行：几家欢喜几家愁债——资产管理行业资产配置研究专题之十八券研相关研究究本期投资提示：反方向的钟：银行去杠杆下的资金逆流及影响——资产管理行业资产配置研究专题之二季度期间，银监会连续下发多个监管文件，并开启银行自查，这一轮监管对各家商业银十六2017-06-07行到底影响如何？资产负债结构发生了怎样的变化？本篇报告将基于新出炉的上市银行2017年中报数据进行分析。资产规模增速回落：杠杆从哪来，回哪去。2015年以来加杠杆过程由股份制+城商行+其他金融机构开始。2季度，银行业资产和负债规模增

2、速有所回落，其中，中小行资产规模证增速回落快于大行。显示在该轮监管中，前期加杠杆较快的股份行和城商行受影响最大。券25家上市银行之间分化也较大，上海银行、民生银行等7家银行2季度出现缩表。研究从上市银行看去杠杆过程：几家欢喜几家愁报证券分析师告孟祥娟A0230511090004银监会对银行同业业务的监管是从资产端和负债端两个方向同时进行的，在这轮“监管风mengxj@swsresearch.com暴”中，上市银行表现各异，监管压力较小的大行和农商行相对而言更为“淡定”，城商研究支持刘宁A0230117050018行和股份制银行“压力山大”。

3、liuning@swsresearch.com负债端——大部分银行主动减少同业负债及同存发行。吸收存款：股份行和城商行负债端联系人刘宁调整压力较大，2季度揽存积极性高于大行和农商行；同业负债：股份制银行同业负债比(8621)23297818×7702重普遍下调，而城商行情况各异。应付债券：城商行调整最为明显。总结而言，城商行和liuning@swsresearch.com股份制银行负债端调整压力较大，主要调整路径是缩减同业负债、积极揽存以扩大存款。资产端——同业投资受限后，各家银行转向不一。2季度大多数同业投资占比较高的股份制银行及城商行

4、均进行了调整，在减少同业投资占比后，各家银行投资的转向各有不一，主要有以下几种方式：一是缩减非标、扩张信贷业务：如中信银行、民生银行、光大银行，采用这种路径的以股份制银行为主。二是缩减同业资产及债券类投资（包括同存）、增加应收款项类投资及贷款：如江苏银行、南京银行、北京银行及杭州银行，采用这种路径的以城商行为主。小结：去杠杆过程对实体经济融资偏负面。对应2季度银行资产负债表数据来看，去杠杆对银行资产负债调整有以下特点：第一，同业负债占比较高的股份制银行和城商行资产规模增速回落较快，甚至部分银行出现缩表，资金从小行逐步回流大行；第二，去杠杆过

5、程中，各个银行资产端调整重点不同，有些是非标，有些是同业资产，调整路径各有不同，从2季度的数据来看，股份制银行并未压缩债券类投资比例，而是选择扩张信贷规模；第三，M2持续回落，表外融资需求向表内转移，非标规模受压缩背景下，债券融资及表内贷款融资有所扩张，同时，在此过程中债市经历一轮调整，企业债券融资成本再度提升，对实体经济融资可得性以及成本整体偏负面。展望：监管大方向不变，明朗化利好债市从近期监管政策落地情况来看，政策出台基本好于市场预期，后期明朗化对市场情绪偏利好。从央行发布二季度货币政策执行报告以及央行修改《同业存单管理暂行办法》，可以

6、看出，监管实际落地情况好于市场预期，明朗化对市场情绪偏利好。展望后市，监管大方向仍将继续，但是推进方式将较为稳健。我们认为监管情绪最悲观的是4-5月，现在已经过去，站在当前的位置，虽然监管政策尚未完全落地，但经过监管层一系列的发文，监管框架已经较为明朗，央行的维稳底线较为明晰，在市场已有充分预期的情况下，政策落地难再超市场预期，也不会引发债市再次大幅调整。监管对债市的影响1正逐渐弱化，基于经济基本面，我们继续维持看好四季度债市机会的判断不变。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明12798446/16348/2017091515:39债

7、券研究目录1.资产规模增速回落：从哪来，回哪去..............................42.从资产端和负债端看去杠杆：几家欢喜几家愁................52.1负债端：大部分银行主动减少同业负债及同存发行...........................62.2资产端：同业投资受限后，各家银行转向不一...................................83.小结：去杠杆过程对实体经济融资偏负面.......................94.展望：监管大方向不变，但进度放缓，明朗化利好债

8、市102请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共12页简单金融成就梦想12798446/16348/2017091515:39债券研究图表目录图1：银行业